怎么看黃金再創(chuàng)新高？—兼評(píng)美國(guó)1月非農(nóng)就業(yè)

快訊 2025年02月08日 17:00 1 admin

　?。ū疚淖髡咝軋@，國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家；劉新宇，國(guó)盛證券宏觀分析師）

　　事件：北京時(shí)間2月7日21：30，美國(guó)公布2025年1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)；2025年初以來(lái)黃金價(jià)格持續(xù)上漲，并再創(chuàng)歷史新高。

　　核心觀點(diǎn)：美國(guó)1月就業(yè)喜憂參半、韌性仍強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期明顯下調(diào)。近期黃金再創(chuàng)新高主因三點(diǎn)因素，中長(zhǎng)期仍看好，但年內(nèi)大概率難以復(fù)刻2024年持續(xù)大漲的行情、更可能是震蕩反復(fù)式的上漲，短期建議等待回調(diào)后的配置機(jī)會(huì)。

　　1、美國(guó)1月新增非農(nóng)就業(yè)14.3萬(wàn)，低于預(yù)期值17萬(wàn)，前兩月合計(jì)上修10.0萬(wàn)。失業(yè)率4.0%，低于預(yù)期值4.1%，是2024年5月以來(lái)最低。美國(guó)勞工部更新統(tǒng)計(jì)口徑后，2024年平均每月新增就業(yè)從18.6萬(wàn)下修至16.6萬(wàn)。

　　2、本月新增就業(yè)大幅回落，一定程度上與嚴(yán)寒天氣和加州山火有關(guān)，同時(shí)也反映了統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整的影響，無(wú)需過(guò)度解讀。整體看，失業(yè)率的回落和工資增速的提升表明美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)依舊強(qiáng)勁，并且通脹壓力依然嚴(yán)峻。

　　3、非農(nóng)公布后，美股跌、美債收益率升，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期明顯下調(diào)。利率期貨隱含的2025年降息幅度從1.8次降至1.4次，即市場(chǎng)預(yù)期從大概率降2次轉(zhuǎn)變?yōu)榇蟾怕式?次，最早的降息時(shí)點(diǎn)仍維持6月不變。

　　4、年初以來(lái)黃金持續(xù)上漲并再創(chuàng)歷史新高，主因有三點(diǎn)：（1）美元指數(shù)和美債收益率回落；（2）特朗普政策引發(fā)避險(xiǎn)情緒升溫；（3）大量黃金回流美國(guó)導(dǎo)致現(xiàn)貨黃金流動(dòng)性急劇收緊。

　　5、黃金后續(xù)走勢(shì)展望：中長(zhǎng)期看，黃金大概率延續(xù)上漲趨勢(shì)，但2025年很難復(fù)刻2024年持續(xù)大漲的行情，更有可能是震蕩反復(fù)式的上漲，建議等待回調(diào)后的配置機(jī)會(huì)、短期內(nèi)不宜追高。

　　1、美國(guó)1月就業(yè)數(shù)據(jù)喜憂參半，新增非農(nóng)低于預(yù)期、失業(yè)率回落。

　　>當(dāng)月就業(yè)表現(xiàn)：美國(guó)1月新增非農(nóng)就業(yè)14.3萬(wàn)，低于預(yù)期值17萬(wàn)；2024年12月數(shù)據(jù)由25.6萬(wàn)上修至30.7萬(wàn)，11月數(shù)據(jù)由21.2萬(wàn)上修至26.1萬(wàn)，兩月合計(jì)上修10.0萬(wàn)。失業(yè)率4.0%，低于預(yù)期4.1%，是2024年5月以來(lái)最低。勞動(dòng)參與率62.6%，高于預(yù)期值和前值62.5%。每周平均工時(shí)34.1小時(shí)，低于預(yù)期值34.3和前值34.2小時(shí)。平均時(shí)薪環(huán)比0.5%，高于預(yù)期值、前值和過(guò)去12個(gè)月均值0.3%?！八_姆規(guī)則”連續(xù)4個(gè)月處在0.5%以下，表明衰退風(fēng)險(xiǎn)已大幅降低。

怎么看黃金再創(chuàng)新高？—兼評(píng)美國(guó)1月非農(nóng)就業(yè)

　　>年度數(shù)據(jù)修正：每年1月，美國(guó)勞工部會(huì)基于季度就業(yè)工資普查報(bào)告以及人口估計(jì)更新，對(duì)上一年的非農(nóng)數(shù)據(jù)做整體修正。本次修正后，2024年平均每月新增就業(yè)人數(shù)從18.6萬(wàn)下調(diào)至16.6萬(wàn)。

　　>行業(yè)就業(yè)表現(xiàn)：從美國(guó)各行業(yè)失業(yè)率表現(xiàn)來(lái)看，1月建筑業(yè)、批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)、信息業(yè)、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)、休閑和酒店業(yè)的失業(yè)率上升超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)，就業(yè)惡化最為明顯；采礦業(yè)、運(yùn)輸及公用事業(yè)、金融業(yè)、其他服務(wù)業(yè)和政府雇員失業(yè)率下降，就業(yè)有所改善。

怎么看黃金再創(chuàng)新高？—兼評(píng)美國(guó)1月非農(nóng)就業(yè)

　　>就業(yè)數(shù)據(jù)解讀：本月新增就業(yè)人數(shù)大幅回落，一定程度上與嚴(yán)寒天氣和加州山火有關(guān)，同時(shí)也反映了統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整的因素，因此對(duì)本月數(shù)據(jù)波動(dòng)不應(yīng)過(guò)度解讀。整體看，失業(yè)率的回落和工資增速的提升表明美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)依舊強(qiáng)勁，并且通脹壓力依然嚴(yán)峻。

　　2、非農(nóng)公布后，美股跌、美債收益率升，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期明顯下調(diào)。

　　>大類資產(chǎn)表現(xiàn)：非農(nóng)公布后，美股下跌，美元指數(shù)和美債收益率上行，黃金小幅收漲。截至2/8收盤，標(biāo)普500、納斯達(dá)克、道瓊斯指數(shù)分別下跌1.0%、1.4%、1.0%；10Y美債收益率上行5.8bp至4.49%，美元指數(shù)上漲0.4%至108.1，現(xiàn)貨黃金收漲0.2%至2860.1美元/盎司。

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　　>降息預(yù)期變化：非農(nóng)公布后，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期明顯下調(diào)。利率期貨隱含的2025年降息幅度從1.8次降至1.4次，即市場(chǎng)預(yù)期從大概率降2次轉(zhuǎn)變?yōu)榇蟾怕式?次，最早的降息時(shí)點(diǎn)仍維持6月不變。

怎么看黃金再創(chuàng)新高？—兼評(píng)美國(guó)1月非農(nóng)就業(yè)

　　3、近期黃金再創(chuàng)新高主因三點(diǎn)因素，中長(zhǎng)期仍看好，但不宜追高。

　　>黃金上漲原因：2024年12月底以來(lái)，現(xiàn)貨黃金從2610美元/盎司左右上漲至最高接近2900美元/盎司，漲幅達(dá)10%，并突破了2024年10月底的歷史高點(diǎn)2790美元/盎司。對(duì)于本輪黃金上漲，我們認(rèn)為主要有以下三點(diǎn)原因：（1）隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期觸底反彈，美元指數(shù)和美債收益率均止?jié)q回落，對(duì)黃金形成利好；（2）特朗普正式就職，全球經(jīng)濟(jì)和地緣局勢(shì)不確定性上升，引發(fā)避險(xiǎn)情緒升溫；（3）近期大量黃金回流美國(guó)，導(dǎo)致倫敦現(xiàn)貨黃金流動(dòng)性急劇收緊，助推了金價(jià)上漲。

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　　>未來(lái)走勢(shì)展望：前期報(bào)告中我們?cè)啻沃赋觯S金中長(zhǎng)期大概率延續(xù)上漲趨勢(shì)，主要原因有二：（1）地緣沖突升溫和去美元化的大背景下，全球央行仍將持續(xù)購(gòu)金，且潛在規(guī)模較大；（2）目前美股等資產(chǎn)估值已達(dá)到歷史高位，相比之下黃金估值并不高，有望吸引更多投資者增配。不過(guò)，與2024年相比，當(dāng)前黃金所面臨的形勢(shì)也存在兩點(diǎn)顯著差異：（1）2024年市場(chǎng)交易美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期，而目前市場(chǎng)交易美聯(lián)儲(chǔ)降息可能接近尾聲；（2）2024年黃金上漲行情啟動(dòng)時(shí)，期貨和期權(quán)的多頭持倉(cāng)并不擁擠，而當(dāng)前多頭持倉(cāng)擁擠度處在歷史高位。因此，我們認(rèn)為2025年黃金難以復(fù)刻2024年的持續(xù)大漲行情，更有可能是震蕩反復(fù)式的上漲，建議等待回調(diào)后的配置機(jī)會(huì)、短期內(nèi)不宜追高。

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