中泰證券：2月市場或將呈現“先抑后揚”的特點
一、春節(jié)后行情或如何演繹？
本周市場上漲一方面由于春節(jié)期間Deep Seek 引發(fā)的低成本AI 模型浪潮驅動。另一方面，春節(jié)至兩會期間市場或逐步醞釀新一輪政策預期，故中小盤板塊，以及與AI相關的計算機，傳媒板塊表現較好。我們認為，Deep Seek 本質是國內在面臨美國gpu 限制等“資源有限”背景下，利用工程技術的優(yōu)化取得的階段性突破，或對市場帶來以下影響：
1）算力等基礎設施需求下滑或帶來美股價值重估。若AI 訓練成本持續(xù)超預期下降，則AI 基礎設施需求或面臨短期下滑，英偉達等企業(yè)或面臨價值重估。2）算力需求下滑或加速國產替代進程。目前國產芯片離英偉達，AMD 等顯卡巨頭仍差距較大。若美國對我國高科技芯片禁運持續(xù)，且算法提升能夠明顯提高性能，則國產芯片的需求或大幅上升。3）Deep Seek 顯著降低模型訓練成本，或加速下游終端落地與場景拓寬。
當前多家企業(yè)已宣布接入Deep Seek，AI 賦能速度與廣度或明顯提升。
需要注意的是，Deep Seek 帶來的更多的是主題性和結構性機會，而非“宏大敘事”下的“總量性”與“趨勢性”機會。首先，Deep Seek 在工程方面的優(yōu)化，本身并未改變算力等資源方面的限制。另外，AI 帶來的下游場景拓寬與成本下降難以帶來上市公司整體盈利回升。就主題性投資機會而言，美股算力端“估值泡沫”或需要一定程度的修正，應用端目前落地前景仍不確定。這將使得傳媒、游戲等板塊在盈利增長預期落地前，受風險偏好、監(jiān)管、流動性等影響更大。
關稅方面，中期來看特朗普10%關稅或只是開始，短期需關注中方在TikTok 出售方面的態(tài)度。春節(jié)期間，美國總統(tǒng)特朗普2 月1 日簽署行政令，對所有進口自中國的商品加征10%的關稅。另外，此次簽署的行政令取消了美國對價值低于800 美元的小額貨物的“最低限度”關稅豁免。本次關稅無豁免清單，美國此前對中國產品征收的平均關稅稅率達19.3%，加上此輪加征的稅率后，總稅率在30%左右。
2 月1 日簽署的關稅取消了800 美元小額貨物豁免，中國低價的小額包裹無法以免稅的方式進入美國市場。然而本周五特朗普簽署最新行政命令，暫時繼續(xù)允許小額免稅。
若取消小額貨物豁免政策再度實施，將對TEMU 等跨境電商造成一定影響。此外，本次特朗普對墨西哥等國加征關稅，或對我國“轉口貿易”帶來一定影響，使得本輪關稅影響相比2018 年更加嚴重。2024 年我國出口表現良好，成為經濟增長重要支撐部分，關稅或使得2025 年我國經濟需求側壓力持續(xù)上升。
美國本輪加征關稅后我夠迅速出臺反制措施：2 月4 日，國務院關稅稅則委員會發(fā)布《國務院關稅稅則委員會關于對原產于美國的部分進口商品加征關稅的公告》。本次中方反制力度顯著強于市場預期，或預示著后續(xù)國內刺激政策定力也將顯著強于市場預期。當前中方在自主可控、軍工潛力、高端制造等方面遠強于18 年，使得我國政策的底氣也顯著強于18 年，故反制力度超市場預期，且“大刺激”不會出現。我們預計春節(jié)后，國內一系列政策在落地過程中也依然將延續(xù)“定力超預期”的特點不變。
就后續(xù)關稅走勢而言，中方對于tiktok 出售上的態(tài)度是否出現重要變化是關稅后續(xù)是否快速升級的關鍵。特朗普恢復小額包裹免稅政策或是一大積極信號。
二、投資建議
春節(jié)后伴隨國內政策、特朗普關稅等開始進入落地期，2月市場或將呈現“先抑后揚”的特點。預計2 月中旬后，市場將發(fā)酵兩會政策預期，帶來新的反彈行情。
就配置而言，當前時間點仍維持以國央企紅利、債市、黃金等資產為主線的觀點不變。
未來一個月科技股，特別是中下游的消費電子、傳媒等受Deep Seek 影響或維持活躍。
風險提示：全球流動性超預期收緊，市場博弈的復雜性超預期，政策變化的節(jié)奏復雜性超預期等。
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