中金：維持金山軟件“跑贏行業(yè)”評級目標價上調(diào)至50港元

快訊 2025年02月11日 10:00 1 admin

　　中金發(fā)布研究報告稱，維持金山軟件（03888）“跑贏行業(yè)”評級；考慮估值中樞上行，上調(diào)目標價25%至50港元。該行維持2024年收入預測不變；得益于費用支出及聯(lián)營公司虧損小于預期，上調(diào)歸母凈利潤19%至17.7億元。維持2025年盈利預測基本不變。引入2026年收入預測129.8億元和歸母凈利潤預測23.1億元。該行預計2024年四季度金山軟件收入27.1億元，同比增長17.5%；預計當季錄得經(jīng)營利潤10.7億元，對應(yīng)經(jīng)營利潤率39.6%，同/環(huán)比+8.7ppt/0.4ppt。

　　中金主要觀點如下：

　　游戲業(yè)務(wù)：新生代IP正式上線在即。

　　該行預計四季度游戲業(yè)務(wù)收入達12.6億元，同比增長23%，主要得益于旗艦IP《劍網(wǎng)3》和二次元游戲的亮眼貢獻；環(huán)比下滑26%，主要系業(yè)務(wù)節(jié)奏調(diào)整及季節(jié)性影響。對應(yīng)全年游戲收入同比增速達30%，較上年同期提速顯著。2024年11月，《劍網(wǎng)3》上線新資料片“絲路風語”。2025年1月，《劍網(wǎng)3》宣布全新“旗艦決定版”將于2025年秋季上線，屆時全新靈境引擎在畫質(zhì)、動作等維度的諸多特性有望全面落地。此外，科幻機甲新游《解限機》正式官宣定檔2025年春季上線PC及主機平臺；該行認為，《解限機》是集團游戲業(yè)務(wù)在全球化戰(zhàn)略和傳統(tǒng)武俠MMO（大型多人在線游戲）賽道的重要突破，未來有望繼《劍俠情緣》之后，成為公司又一長青IP。

　　辦公業(yè)務(wù)：增長持續(xù)回暖。

　　該行預計四季度辦公業(yè)務(wù)收入達14.5億元，同/環(huán)比增長13%/20%，短期擾動消化疊加WPS

　　AI商業(yè)化推進推動收入增長同環(huán)比提速。截至2024年末，該行預計WPS

　　AI已完成初步用戶積累，全年流水過億元；伴隨產(chǎn)品功能持續(xù)迭代，該行預計2025年公司AI相關(guān)收入有望加速放量。機構(gòu)業(yè)務(wù)方面，公司目前已基本消化純訂閱轉(zhuǎn)型對確收的短期擾動；該行預計2025年國產(chǎn)化節(jié)奏有望回暖，帶動機構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)提速。

　　利潤端彈性釋放。

　　該行預計四季度公司歸母凈利潤達6.8億元，對應(yīng)凈利率25.2%，同/環(huán)比+16.3ppt/11.0ppt；預計2024年全年公司錄得17.7億元歸母凈利潤，對應(yīng)凈利率17.3%，同比+11.7ppt，主要得益于游戲業(yè)務(wù)的亮眼表現(xiàn)以及聯(lián)營公司減虧。

　　風險：新游戲表現(xiàn)及老游戲持續(xù)性不及預期；辦公業(yè)務(wù)WPS AI商業(yè)落地不及預期，或國產(chǎn)化推進節(jié)奏不及預期。

　　加載中…

標簽：中金目標價金山