銀行“缺負(fù)債”依舊：本周資金需求或達(dá)4萬(wàn)億，同業(yè)存單收益率曲線(xiàn)倒掛
來(lái)源：財(cái)聯(lián)社
在供需力量的共同作用下，同業(yè)存單收益率進(jìn)一步上行，且自身的收益率曲線(xiàn)延續(xù)倒掛。目前，1個(gè)月AAA同業(yè)存單到期收益率已超過(guò)1年期13BP。機(jī)構(gòu)分析，一方面，存單到期量增加，疊加銀行負(fù)債匱乏，存單市場(chǎng)只能“提價(jià)換量”。另一方面，資金偏貴的情況下，非銀機(jī)構(gòu)更愿意融出，對(duì)存單的配置需求較弱。
春節(jié)假期后，一年期AAA同業(yè)存單到期收益率較春節(jié)前又上行了9BP至1.80%，與10年國(guó)債收益率的倒掛程度加深。
圖：AAA各期限同業(yè)存單到期收益率走勢(shì)
盡管節(jié)后資金利率平穩(wěn)，但銀行“缺負(fù)債”的情況依舊，同業(yè)存單的發(fā)行量和凈融資量2月以來(lái)均抬升。Wind數(shù)據(jù)顯示，上周，同業(yè)存單一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行7903.80億元（前值5347.10億）、實(shí)現(xiàn)凈融資5728.50億元（前值1594.30億）。
浙商證券固收分析師汪夢(mèng)涵指出，“存單到期量增加+銀行中長(zhǎng)期負(fù)債匱乏”帶動(dòng)存單供給側(cè)有一定壓力。2月存單到期量達(dá)2.22萬(wàn)億元，1月為1.39 萬(wàn)億。鑒于當(dāng)月政府債發(fā)行增加，買(mǎi)斷回購(gòu)到期增加，非銀活期存款調(diào)降帶來(lái)的負(fù)債端缺口不確定，預(yù)計(jì)銀行體系資金缺口增加。
本周，同業(yè)存單的到期規(guī)模繼續(xù)由前一周的2175.30億上升至5013.10億元，而下周同業(yè)存單的到期規(guī)模將達(dá)到1.12萬(wàn)億元。
華創(chuàng)證券固收首席周冠南認(rèn)為，銀行體系資金面延續(xù)偏緊，存單市場(chǎng)只能“提價(jià)換量”。本周資金缺口壓力或有所放大，工具到期、稅期、繳款多重?cái)_動(dòng)疊加，資金需求或接近4萬(wàn)億左右。包括MLF到期5000億元、買(mǎi)斷式逆回購(gòu)到期8000億元、逆回購(gòu)到期規(guī)模10443億元、政府債券凈繳款規(guī)模在5000億元、稅期走款或在萬(wàn)億以上。
另外，同業(yè)存單自身的收益率曲線(xiàn)延續(xù)著倒掛。1個(gè)月AAA同業(yè)存單到期收益率春節(jié)后上行了23BP至1.93%，與一年期的倒掛幅度達(dá)13BP。
國(guó)泰君安固收分析師唐元懋認(rèn)為，同業(yè)存單期限倒掛的主因在需求側(cè)。長(zhǎng)期限存單的定價(jià)更加受益于貨幣寬松邏輯，短期限存單則面臨到期重置擔(dān)憂(yōu)的限制。在短資金偏貴的背景下，機(jī)構(gòu)尤其是非銀參與短期限存單的意愿可能偏弱，直接融出資金可能是更好選擇。
周冠南的數(shù)據(jù)也顯示，理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)近期對(duì)同業(yè)存單的需求偏弱。上周，理財(cái)由凈買(mǎi)入存單轉(zhuǎn)為凈賣(mài)出54億元，國(guó)有大行與城農(nóng)商行均大幅賣(mài)出同業(yè)存單。
不論后續(xù)貨幣寬松預(yù)期如何演變，唐元懋認(rèn)為存單倒掛大概率后續(xù)將修復(fù)。目前看，后續(xù)貨幣寬松預(yù)期將明顯收斂，則到期重置擔(dān)憂(yōu)對(duì)短期限存單的限制也會(huì)減輕，存單期限倒掛的力度會(huì)趨于緩解。后續(xù)存單期限利差或?qū)⑾驓v史均值靠攏，短期限存單收益率的下行空間較為可觀。
此外，同業(yè)存單收益率上行較多后，也展現(xiàn)了一定配置價(jià)值。汪夢(mèng)涵指出，1.80%的同業(yè)存單本質(zhì)上具有一定賠率，需求側(cè)基金開(kāi)始介入是利好，統(tǒng)計(jì)期看1年期存單收益率或在1.80%附近震蕩。
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