國債“發(fā)飛”、二級市場收益率上行 銀行間缺錢會持續(xù)多久？
春節(jié)假期后，資金面整體延續(xù)緊張局面，債市短端出現調整，長債則表現堅挺。不過，一級市場上，近期財政部新發(fā)行國債利率又現“發(fā)飛”情形，進一步引發(fā)市場對于銀行“缺錢”的關注。
在受訪機構人士看來，考慮到內外部環(huán)境，貨幣政策寬松節(jié)奏可能放緩，加上銀行信貸投放積極，地方債供給增加，短期內資金面或仍維持緊平衡，但對長期貨幣寬松的判斷仍在，密切關注降準時點。基于央行對防范長債利率風險的決心和資金面預期，機構對長債回調的風險提示在增多。
上周五，隨著1年期和50年期國債品種雙雙“發(fā)飛”，國債收益率全線上行。其中，1年期、5年期、10年期、30年期國債活躍券收益率分別上行11BP、4BP、2.1BP、2.5BP。
2月17日，央行開展1905億元7天期逆回購操作，操作利率為1.5%。Wind數據顯示，當日有2290億元逆回購到期。
國債“發(fā)飛”
2月14日，財政部發(fā)行了3筆債券，包括1年期、10年期和50年期，合計規(guī)模為2430億元。
其中，1年期債券規(guī)模為1070億元，發(fā)行利率為1.2866%，邊際利率為1.3844%；10年期債券規(guī)模為1160億元，發(fā)行利率為1.6100%，邊際利率為1.6300%；50年期債券規(guī)模為200億元，發(fā)行利率為1.9070%。上述債券的投標倍數分別為2.23倍、2.76倍和3.65倍。
從發(fā)行利率來看，1年期和50年期國債發(fā)行利率均高于當日二級市場價格，也超過預期價格。當天，二級市場上，1年期國債活躍券（25附息國債01）開盤收益率為1.3%，50年的超長期國債“24附息國債07”開盤價為1.89%，與二者的預期發(fā)行利率1.3%、1.9%較為接近。
而隨著兩券種發(fā)飛，“25附息國債01”“24附息國債07”早盤均迅速拉升，加上1月金融數據“開門紅“加劇資金面擔憂，各期限國債利率當日全線上行。截至收盤，1年期國債活躍券收益率上行11BP至1.39%，5年期、10年期、30年期國債活躍券收益率分別上行4BP、2.1BP、2.5BP至1.49%、1.64%、1.86%，50年期的“24附息國債07”則收于1.91%高位，全天上行3BP。
在多位機構人士看來，國債發(fā)行遇冷既與機構基于負利差的投資考量有關，也受到資金面緊張尤其銀行“缺錢”的影響。
一方面，春節(jié)假期后，市場期待的節(jié)后資金面寬松未能如期而至，而隨著資金面持續(xù)偏緊，銀行間市場隔夜回購利率（DR001）與DR007利差進一步收窄，并自2月7日開始出現連續(xù)多日倒掛。
而從央行公開市場操作來看，春節(jié)假期后的兩周內，央行分別通過公開市場操作凈回籠資金10213億元、4709億元。中信證券首席經濟學家明明認為，盡管節(jié)后資金情緒偏緊，商業(yè)銀行面臨負債壓力，但央行延續(xù)資金凈回籠，延續(xù)了今年以來政策表述寬松、實際操作穩(wěn)健的特征。
另一方面，在國債利率持續(xù)下行背景下，機構借入資金成本與投資收益之間的“負Carry”進一步加劇，這增加了機構拋售短債的動力。
浙商證券固收分析師覃漢認為，當前由于大行和農商行接力買入短債導致“負Carry”持續(xù)，但資金面持續(xù)偏緊導致短債收益率上行，而部分投資者如險資、基金出于負債匹配和避險訴求而更青睞超長端，進而超長債震蕩偏強，出現利率曲線熊平的情形。
“近期資金緊、短債跌并非完全是央行指導造成?！钡掳钭C券固收首席分析師呂品認為，從去年存款管理后，大行和小行之間發(fā)生了一些變化，大行存款流失到小行。但是在1月份信貸沖量的過程中大行又承擔了更多的信貸任務，所以短期出現結構性資產荒和負債荒同時存在的局面。
2月14日，資金利率多數繼續(xù)上行，其中DR001加權均價上行5BP至1.9135%，DR007上行12.13BP至1.9412%。全市場利率方面，上交所GC001、GC007分別收于2.065%、2.05%，深交所R001、R007分別收于2.025%、2.04%，均有不同程度上行。
資金面偏緊預期強化
回顧節(jié)后債市走勢，債券利率整體延續(xù)了去年四季度以來的持續(xù)下行，開年10年期國債收益率一度下探至1.6%以下，而隨著債券全面走強，10年期國債和國開債利差一度收窄至零附近。
近期，債市短端受到資金影響出現持續(xù)調整，長債能否繼續(xù)堅挺？“我們不看好近期表現堅挺的長債，可能會在市場預期慢慢扭轉下迎來補跌，短債進一步回調的概率相對更低，預計后續(xù)曲線會走向熊陡，建議降久期，策略轉向防守?！眳纹吩谧钚聢蟾嬷刑岬?，從基本面、資產比價、貨幣政策和國際比較的角度來說，長端利率持續(xù)下行的慣性思維均應該得到一定修正。
“雖然貨幣寬松的預期仍存，但貨幣寬松的節(jié)奏或發(fā)生變化，中期維度債市調整或將延續(xù)，而長債及超長債技術面面臨阻力支撐換位，或在蓄力中迎來補跌行情。”覃漢認為，1.9%可能是未來1~2個季度10年國債收益率運行的上限，而除了貨幣政策基調與市場預期的偏差，權益市場的結構性行情及政策預期也可能導致風險偏好逐步提升，債基久期仍處高位也使得債市微觀結構脆弱。
從基本面角度看，1月金融數據迎來“開門紅”，表現超出市場預期。不過，明明認為，結合金融數據結構特點來看，影響可能更多在資金面預期，即信貸需求改善進一步加大商業(yè)銀行負債端壓力可能是市場的主要擔憂。
多位機構人士指出，隨著政府債供給逐步放量，資金面會否轉向仍要看央行操作，在經濟基本面和增量政策不發(fā)生較大邊際變化的情況下，這也是影響債市未來走勢的關鍵。
覃漢認為，未來一周資金面擾動因素增加，核心包括“MLF到期+買斷回購到期+稅期+政府債繳款上量”。不過，基于近期央行態(tài)度邊際轉緩，以及“或有的中長期資金補入+當前資金或進入新均衡”，預計資金不至于出現類似于2025年1月中旬資金面“大考期”的大幅收緊，更多是緊平衡狀態(tài)。
“從央行貨幣政策相機決策的三因子：外部經濟情況、內部經濟情況和資本市場運行情況來說，目前都不支持央行做進一步的貨幣寬松?！眳纹氛J為，從近期央行發(fā)布的貨幣政策執(zhí)行報告可以看出相關表述更加穩(wěn)健，比如在流動性層面刪除了“保持貨幣市場利率平穩(wěn)運行”，新增了“根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機調整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏”。
“下周臨近稅期，2月18日MLF有5000億元的到期量，預計月中央行將通過投放買斷式逆回購對沖資金壓力。2024年貨幣政策執(zhí)行報告中仍然關注防止資金空轉風險，穩(wěn)匯率目標仍然明確，預計短期資金緊平衡格局持續(xù)。”明明也在最新報告中表示，盡管“適度寬松”的貨幣政策取向延續(xù)，但穩(wěn)匯率需求增強，由于美聯儲寬松預期減弱、中美利差與匯率不確定性較大，央行或更審慎使用總量工具。
雖然節(jié)奏或有變化，但市場對降準等寬貨幣預期仍在?！邦A計兩會前貨政操作或維持穩(wěn)健偏松，長債利率低位震蕩。若政府債供給提速致資金收緊，一季度末至二季度初關注降準落地的可能性，屆時利率可能迎來破局點。”明明在最新報告中如此判斷。
相關文章
最新評論