新亞電纜IPO：“資金循環(huán)游戲”隱現(xiàn)利益輸送 研發(fā)能力弱仍要募資建實(shí)驗(yàn)中心
出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院
作者：IPO再融資組/鄭權(quán)
近日，廣東新亞光電纜股份有限公司（下稱“新亞電纜”）深主板IPO注冊申請獲證監(jiān)會(huì)同意，這意味著，新亞電纜距上市僅一步之遙。
梳理招股書發(fā)現(xiàn)，新亞電纜實(shí)控人為陳氏家族4人，四人合計(jì)持有公司96.14%的股份，屬于典型的“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)。在家族企業(yè)特征明顯背后，新亞電纜多項(xiàng)運(yùn)作涉嫌利益輸送，受益方是實(shí)控人家族，直接的不利方指向公司，最終“買單”的還是購買公司上市后股票的中小投資者。
與同行公司相比，新亞電纜的研發(fā)費(fèi)用率畸低，僅為同行可比公司均值的十分之一，此外公司還存在委外研發(fā)的情況。在研發(fā)能力偏弱的情況下，新亞電纜卻要募資建設(shè)研發(fā)試驗(yàn)中心，這種矛盾也佐證了公司IPO募資有“圈錢”的嫌疑。
研發(fā)能力弱還要募資建實(shí)驗(yàn)中心
招股書顯示，新亞電纜主營業(yè)務(wù)是電線電纜研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，主要產(chǎn)品為電力電纜、電氣裝備用電線電纜及架空導(dǎo)線等。
作為一家傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)，新亞電纜的IPO備受關(guān)注，尤其是關(guān)注公司業(yè)績是否存在大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)。2021-2023年、2024年前三季度，新亞電纜分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.93億元、27.63億元、30.13億元、20.51億元，同比分別增長變動(dòng)24.46%、-4.5%、9.03%、-7.77%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.96億元、1.11億元、1.64億元、0.9億元，同比分別變動(dòng)變動(dòng)-12.7%、14.85%、48.4%、-28.93%。
不難發(fā)現(xiàn)，新亞電纜的業(yè)績變動(dòng)明顯，尤其是2024年前三季度凈利潤大降近30%，公司未來上市后業(yè)績是否會(huì)“大變臉”值得關(guān)注。
尤其是，新亞電纜經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額常年為負(fù)，2021-2023年、2024年前三季度的金額分別為-3.11億元、1.99億元、-1.55億元、-1.34億元，除2022年外，公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流都與當(dāng)期凈利潤嚴(yán)重背離，可見公司盈利質(zhì)量及財(cái)務(wù)真實(shí)性成色。
新亞電纜表示，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤存在差異，主要原因包括：一方面受報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目、經(jīng)營性應(yīng)付項(xiàng)目等因素的變動(dòng)共同影響所致，導(dǎo)致經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量減少；另一方面，非6+9類票據(jù)貼現(xiàn)導(dǎo)致經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目的變動(dòng)計(jì)入籌資活動(dòng)而非經(jīng)營活動(dòng)，導(dǎo)致經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量減少。
應(yīng)收賬款居高不下是新亞電纜經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流常年未負(fù)的重要原因之一。2021-2023年、2024年上半年各期末，新亞電纜應(yīng)收款項(xiàng)（含應(yīng)收賬款、合同資產(chǎn)、應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收款項(xiàng)融資）賬面價(jià)值分別為98730.63萬元、76421.40萬元、84152.80萬元和81908.42萬元，占營業(yè)收入比例分別為34.12%、27.66%、27.93%和69.61%，2023年末和2024年上半年末占總資產(chǎn)的比例約為50%。
約一半資產(chǎn)是應(yīng)收款項(xiàng)，可見新亞電纜的資產(chǎn)成色及盈利質(zhì)量。當(dāng)大部分以應(yīng)收款的形式出現(xiàn)在公司賬面上，經(jīng)營現(xiàn)金流常年未負(fù)，“紙面富貴”的新亞電纜如何應(yīng)對(duì)未來業(yè)績的大幅波動(dòng)甚至“大變臉”？
值得一提的是，新亞電纜的研發(fā)費(fèi)用率顯著低于同行，僅為同行均值的十分之一左右。作為傳統(tǒng)行業(yè)的新亞電纜，研發(fā)費(fèi)用率如此之低或更進(jìn)一步制約未來發(fā)展空間。
2021-2023年、2024年上半年，新亞電纜研發(fā)費(fèi)用分別為503.31萬元、779.97萬元、1，067.29萬元和503.80萬元，占營業(yè)收入比例分別為0.17%、0.28%、0.35%和0.43%。同期，同行可比公司的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為3.07%、3.24%、3.49%、3.5%。
新亞電纜表示，公司研發(fā)費(fèi)用率低于同行業(yè)可比公司平均值，主要系公司實(shí)施研發(fā)的模式是以客戶需求導(dǎo)向?yàn)橹?，持續(xù)改進(jìn)生產(chǎn)工藝和提升產(chǎn)品質(zhì)量性能，在保障研發(fā)效率，嚴(yán)格把控物料使用及費(fèi)用支出的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)相關(guān)技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新。
即便新亞電纜的解釋是合理的，研發(fā)費(fèi)用率如此之低著實(shí)難以理解。并且，新亞電纜報(bào)告期內(nèi)還存在委外研發(fā)，公司技術(shù)實(shí)力可見一斑。
在研發(fā)費(fèi)用率畸低的情況下，新亞電纜還計(jì)劃用部分IPO募資建設(shè)研發(fā)試驗(yàn)中心建設(shè)項(xiàng)目，擬投入募集資金3，457.67萬元。公司曾巨額現(xiàn)金分紅1億元，研發(fā)投入一直在千萬元左右，為何突然要靠IPO募資近3500萬元建設(shè)研發(fā)中心，這種矛盾佐證了公司IPO募資有“圈錢”的嫌疑（詳見下文）。
“資金循環(huán)游戲”隱現(xiàn)利益輸送 ??
招股書顯示，新亞電纜實(shí)際控制人為陳家錦、陳志輝、陳強(qiáng)和陳偉杰。本次發(fā)行前，陳家錦、陳志輝、陳強(qiáng)和陳偉杰合計(jì)直接持有公司93.71%的股份，并通過鴻興咨詢間接持有公司2.43%的股份，合計(jì)持有公司96.14%的股份。
對(duì)于“一家獨(dú)大”的家族企業(yè)，外界一般關(guān)注公司的治理結(jié)構(gòu)及內(nèi)部控制是否有效，是否存在侵占公司利益及利益輸送。
梳理招股書發(fā)現(xiàn)，新亞電纜實(shí)控人家族有至少三次運(yùn)作涉嫌利益輸送，分別是先借款再巨額分紅又計(jì)劃IPO募資補(bǔ)流；實(shí)控人親屬?zèng)]有正當(dāng)理由超低價(jià)入股造成公司賬面利潤減少四千多萬元；實(shí)控人控制的鴻興咨詢同樣是低價(jià)入股。
此次IPO，新亞電纜計(jì)劃發(fā)行不超過6200萬股股票，占發(fā)行后公司股份總數(shù)的比例不低于15%，擬募資4.39億元，分別用于電線電纜智能制造項(xiàng)目、研發(fā)試驗(yàn)中心建設(shè)項(xiàng)目、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目，擬投入募資金額分別是2.73億元、0.35億元、0.31億元、1億元。
其中補(bǔ)充流動(dòng)資金被廣泛質(zhì)疑，因?yàn)楣驹贗PO申報(bào)前巨額分紅1億元。2020年7月，新亞電纜向股東分紅1億元現(xiàn)金，由于公司實(shí)控人家族基本上控股100%，因此這1億元現(xiàn)金基本上流進(jìn)了實(shí)控人家族的口袋。
上文也提到，新亞電纜經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額常年為負(fù)值，應(yīng)收賬款居高不下，業(yè)績波動(dòng)也很明顯，公司何來1億元現(xiàn)金？原來是在巨額分紅前半年，新亞電纜向關(guān)聯(lián)方陳恩、陳文桂和黃春桃（陳家錦的母親）合計(jì)借入資金2.223億元。
新亞電纜這一資本運(yùn)作，一方面使得公司向?qū)嵖厝司揞~分紅有了來源，另外一方面關(guān)聯(lián)方也可以獲得借款利息（年利息按5%計(jì)息）。這樣看來，實(shí)控人家族得利，公司無形中承擔(dān)了利息損失。但更長遠(yuǎn)看，待新亞電纜上市后，認(rèn)購公司股票的中小投資者，或成為新亞電纜1億元補(bǔ)充流動(dòng)資金的最終買單者。
實(shí)控人姑姑非公司員工卻低價(jià)入股 將賺得盆滿缽滿
最終還是由中小投資者買單的是，新亞電纜實(shí)控人及近親屬曾兩次在申報(bào)IPO前“低價(jià)入股”。2020年10月，陳氏家族的陳少英、陳新妹、陳金英（陳少英、陳新妹和陳金英與公司實(shí)控人陳家錦、陳志輝、陳強(qiáng)、陳偉杰為姑侄關(guān)系）以低價(jià)對(duì)新亞電纜進(jìn)行增資1250萬元，增資價(jià)格為1元/股出資額，遠(yuǎn)低于即每注冊資本公允價(jià)值4.47元。
更重要的是，陳少英、陳新妹、陳金英并非新亞電纜員工，實(shí)控人的姑姑們憑什么低價(jià)獲得公司股份？由于入股價(jià)格顯著偏低，新亞電纜支付了4337.5萬元的股份支付費(fèi)用，公司損失了4337萬元的凈利潤。
實(shí)控人的三位姑姑們低價(jià)入股不僅讓公司損失四千多萬元的利潤，而且未來套現(xiàn)離場也要中小股東“接盤”才可以實(shí)現(xiàn)。由此看來，新亞電纜這次為實(shí)控人親戚們的“豪禮”表面上看是親戚得利，公司利潤受損，長遠(yuǎn)看還是需要中小投資者“買單”。
此次IPO，新亞電纜的預(yù)估值約29.2億元，公司實(shí)控人的三位姑姑們的賬面財(cái)富達(dá)到8780萬元 ，較入股價(jià)格1250萬元賺得盆滿缽滿。
2020年12月，新亞電纜實(shí)控人陳氏家族四人設(shè)立的鴻興咨詢以1.94元/股的價(jià)格對(duì)新亞電纜增資，同樣遠(yuǎn)低于公允價(jià)格4.47元/股，公允性存疑，被投資者廣泛質(zhì)疑存在利益輸送嫌疑。
標(biāo)簽： 新亞 募資 實(shí)驗(yàn)中心
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