南向狂潮VS外資博弈：解構(gòu)港股技術(shù)性牛市的資金推手

快訊 2025年02月21日 14:15 1 admin

　　財聯(lián)社2月21日訊（編輯胡家榮）2024年1月13日AH市場觸底反彈至今，恒生科技以32.35%的絕對收益問鼎全球資本市場，恒生指數(shù)在互聯(lián)網(wǎng)平臺強勢拉動下盤中屢次突破23000點，港股資產(chǎn)確認(rèn)進入技術(shù)性牛市。

　　本輪行情核心交易邏輯在哪？由哪些資金驅(qū)動？未來如何看？怎么參與港股市場投資？華鑫證券將在本篇報告中詳細(xì)解答。

　　DeepSeek點燃科技投資熱潮，中國科技資產(chǎn)重估主戰(zhàn)場在港股

　　本輪行情爆發(fā)之前，中國核心科技資產(chǎn)長期面臨系統(tǒng)性低估的困難處境。以阿里巴巴為例，公司估值長期在20倍PE以下區(qū)間徘徊，與美股科技板塊的估值水平相去甚遠，企業(yè)定價幾乎只涵蓋電商業(yè)務(wù)，AI和云計算這部分核心資產(chǎn)被忽視。

南向狂潮VS外資博弈：解構(gòu)港股技術(shù)性牛市的資金推手

　　DeepSeekRI和阿里通義Qwen2.5-Max發(fā)布快速縮小了中國與美國在AI領(lǐng)域的技術(shù)差距，成為顛覆金融市場對中國科技核心資產(chǎn)認(rèn)知的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點，成功引發(fā)以恒生科技為代表的科技資產(chǎn)重估行情。

　　本輪參與資金有哪些不一樣：南向與外資交易盤雙驅(qū)動

　　2024年以來南向資金加速流入港股市場，成為港股重要的增量資金，2025年初至今累計凈買入規(guī)模達到1746億元。1月中旬市場反彈以來，南向資金開始積極布局阿里巴巴、騰訊、中芯國際等科技核心資產(chǎn)。2025年2月18日南向資金大額凈買入224.23億港元，創(chuàng)下南向歷史單日凈買入次高位。

南向狂潮VS外資博弈：解構(gòu)港股技術(shù)性牛市的資金推手

　　根據(jù)EPFR數(shù)據(jù)，被動性外資2025年以來單周凈買入規(guī)模持續(xù)放大，交易型資金依舊維持凈賣出，值得注意的是，交易型資金的賣出幅度邊際收窄。

　　因此本輪港股行情主要由外資和南向資金共同推動，外資長線資金尚未參與科技資產(chǎn)首輪重估行情。

南向狂潮VS外資博弈：解構(gòu)港股技術(shù)性牛市的資金推手

　　2024年至今外資動向梳理

　　如果進一步把交易型資金自2021年開始的波段，與A股的幾個重要波段放在一起比較，會發(fā)現(xiàn)自2022年后幾乎所有A股重要的指數(shù)級別頂部和底部，都和交易型資金代表的熱錢直接相關(guān)。

　　外資配置型資金在重要數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)折點，往往有決策滯后的特點。在決定方向后往往有以年為單位的持續(xù)流入或者持續(xù)流出。

　　外資交易型資金，也就是國際流動的熱錢，則充當(dāng)了2022年至今A股指數(shù)級行情的“發(fā)動機”，重要的頂部和底部都離不開它的身影。

　　2024年年初至9月26日前后，配置型資金對中國大陸市場呈現(xiàn)凈流出態(tài)勢。即便在5月17日出臺的地產(chǎn)新政也未能有效提振市場做多情緒。然而，隨著9月26日政策的調(diào)整，配置型資金已基本回補了全年的賣出金額。

　　相比之下，中國香港市場由于外資流出較早，籌碼結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定，在近幾個季度中呈現(xiàn)出更穩(wěn)定的小幅度資金回補。大規(guī)模資金流入始于年中，并在年底政策轉(zhuǎn)向后進一步加速。

　　外資流入空間預(yù)測

　　按照之前的分析，外資配置型資金對中國的流入意愿，整體還是和宏觀基本面熱度息息相關(guān)；而外資交易型資金轉(zhuǎn)向靈活，對預(yù)期和政策面的改善更加敏銳。

　　華鑫證券用兩種類型的資金繼續(xù)分析外資未來買入空間：

　　使用均值回復(fù)法，假定中國經(jīng)濟2025年逐步進入弱復(fù)蘇/復(fù)蘇場景，并相應(yīng)假定外資將中國在其組合中占比由現(xiàn)在的明顯低配，提升至前期高點，根據(jù)EPFR數(shù)據(jù)我們可以如下篩選計算：

　　資金類型一：投資范圍為全球，基準(zhǔn)為MSCIACWI的國外基金，且只選擇其中的主動型基金。從倉位來看如回到前期高點主動外資仍需流入33億美元，配置型主動外資仍需流入19億美元。

　　資金類型二：能夠投資到中國的區(qū)域型基金與全球型的外國基金，投資區(qū)域類別包括PacificRegional、Global，Globalex-US、Asiaex-Japan、GreaterChina、BRIC，GlobalEmergingMarkets。選擇所有基金整體，以及單獨選擇其中的主動型基金。

　　按照當(dāng)前基金規(guī)模進行估算，如回到相對高點的倉位，外資仍需流入2319億美元。配置金額來看外資仍需流入1044億美元。

標(biāo)簽：南向推手解構(gòu)