【豆系觀察】缺乏邊際增量信息，近端供應(yīng)偏緊敘事主導(dǎo)盤面

快訊 2025年02月21日 18:30 1 admin

　　來源：CFC商品策略研究

　　作者 | 中信建投期貨 ?研究發(fā)展部劉昊

　　本報告完成時間 ?| 2025年2月21日

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　　當(dāng)下南美天氣及多邊貿(mào)易政策仍是影響豆系商品估值的重要因素，CBOT大豆近期寬幅震蕩，新的指引等待下周農(nóng)業(yè)展望論壇報告對新作美豆種植面積的預(yù)估。隨著巴西豐產(chǎn)逐步兌現(xiàn)，后置賣壓或壓制CNF價格表現(xiàn)，但在CBOT大豆已經(jīng)跌破種植成本線的背景下，預(yù)計下方空間有限。市場維持國內(nèi)大豆近端供應(yīng)偏緊與遠(yuǎn)端供應(yīng)寬松認(rèn)知，但在遠(yuǎn)月形勢尚未明朗前，傾向計價近端偏緊敘事，豆粕單邊與基差短期有望獲得支撐，預(yù)期差產(chǎn)生于中儲糧大豆拋儲。受壓榨需求提振，豆一近期在高位震蕩，3月后農(nóng)戶放開售糧、需求淡季等利空因素釋放仍可能令價格承壓。此外，2025年東北地區(qū)可能種植轉(zhuǎn)基因大豆亦為豆一未來價格走勢增添不確定性。

　　風(fēng)險提示：阿根廷減產(chǎn)超預(yù)期；巴西運輸超預(yù)期；特朗普關(guān)稅政策超預(yù)期；國內(nèi)到港政策變化超預(yù)期等。

　　近期海內(nèi)外市場豆系商品價格走勢有所分化，市場在南美大豆上市與國內(nèi)大豆近月到港偏緊中博弈。海外市場聚焦阿根廷天氣與巴西大豆上市，2-3月是包括巴西南里奧格蘭德州、阿根廷核心產(chǎn)區(qū)在內(nèi)的南美南部大豆關(guān)鍵生長期，南美降雨形勢主導(dǎo)美盤走勢，CBOT大豆在阿根廷降雨預(yù)報的變化中寬幅震蕩。截至目前，美豆自身的壓榨和出口形勢基本符合市場預(yù)期，沒有為CBOT大豆帶來新的驅(qū)動。2月農(nóng)業(yè)展望論壇將于下周召開，對新季美豆種植面積的預(yù)估有望產(chǎn)生預(yù)期差交易。目前市場預(yù)期2025年美豆種植面積減少150-200萬英畝，按50蒲/英畝的單產(chǎn)預(yù)估，大致約1億蒲的產(chǎn)量減量，假設(shè)其他項目保持不變，2025/26年度美豆期末庫存將下降至3億蒲以內(nèi)，平衡表有望從寬松向偏緊轉(zhuǎn)變，抬升CBOT大豆中樞。

【豆系觀察】缺乏邊際增量信息，近端供應(yīng)偏緊敘事主導(dǎo)盤面

　　當(dāng)前巴西農(nóng)戶售糧進(jìn)度不超過40%，隨著收割進(jìn)度加快，因前期降雨過多而導(dǎo)致的后置賣壓預(yù)計會在未來幾周釋放，給CNF報價帶來一定壓力。此外，巴西國家能源委員會決定從今年3月起，柴油中生物柴油的強制性摻混比例將保持在14%，而不是此前預(yù)期的15%，這預(yù)計會對巴西年度的大豆壓榨造成一些減量影響，不利于巴西國內(nèi)大豆價格走高。相應(yīng)的，這部分壓榨份額可能會轉(zhuǎn)向出口，間接增加對外大豆供應(yīng)，但這一政策后續(xù)仍可能發(fā)生變化。

　　盡管如此，我們理解今年巴西CNF報價后續(xù)下方空間可能有限。一方面，與去年相比，今年2月份CBOT大豆整體在1020-1080美分區(qū)間運行，相較去年同期1130-1220美分下跌了100多美分。這使得今年CNF報價難以跌至去年2月5-50美分（3月船期）的水平。相反，今年巴西CNF報價因CBOT大豆的下跌而相較去年走勢更為強勁，例如3月船期在2月份的報價大致在95-135美分，其余船期CNF報價也類似。另一方面，盡管近期特朗普有關(guān)對外貿(mào)易政策的表態(tài)似乎“熄火”，但考慮到短期內(nèi)中美達(dá)成新的貿(mào)易協(xié)議的可能性較低，在市場保有關(guān)稅加征的預(yù)期下，巴西貿(mào)易商仍有意愿對中國維持挺價銷售，直到新的證據(jù)表明中美貿(mào)易關(guān)系出現(xiàn)實質(zhì)性改善。

【豆系觀察】缺乏邊際增量信息，近端供應(yīng)偏緊敘事主導(dǎo)盤面

　　國內(nèi)周度沒有邊際增量信息，市場依然維持大豆近端供應(yīng)偏緊，遠(yuǎn)端供應(yīng)寬松的認(rèn)知，且在遠(yuǎn)月形勢尚未明朗前，市場短期更傾向計價近端供應(yīng)偏緊的事實，表征為近月基差與單邊偏強以及M35價差高位震蕩。我們亦大致維持上周周報中的判斷，即除跟隨美盤波動外，03合約短期受供應(yīng)偏緊影響預(yù)計保持偏強運行，預(yù)期差產(chǎn)生于儲備大豆流入市場；05合約受近月題材影響跟隨上漲，交易策略上短線可選擇逢低試多，但后續(xù)或仍受到二季度大量大豆到港題材的壓制。不過正如我們在此前報告中指出，05合約主要對應(yīng)2-3月船期巴西大豆發(fā)運，當(dāng)前已基本采購?fù)戤?，暗示油廠采購成本基本鎖定，進(jìn)而有望從成本端給予05合約底部支撐。

【豆系觀察】缺乏邊際增量信息，近端供應(yīng)偏緊敘事主導(dǎo)盤面

　　豆一方面，元宵節(jié)后基層購銷基本恢復(fù)，因國內(nèi)近端大豆到港緊缺，03合約豆一豆二價差極為接近甚至出現(xiàn)倒掛，同時得益于油粕價格走強，近期國產(chǎn)大豆進(jìn)入壓榨能夠獲得可觀利潤，提振加工企業(yè)及貿(mào)易商采購意愿，支撐豆一偏強走勢。此外，節(jié)后部分國儲庫點以及貿(mào)易集團(tuán)仍在收購，對區(qū)域現(xiàn)貨價格形成支撐，但各類儲備大豆亦補充市場供應(yīng)。盡管近期受壓榨需求提振，豆一走勢偏強，但我們理解3月后農(nóng)戶籌備農(nóng)資或放開售糧，疊加儲備拍賣以及需求淡季等利空因素釋放，后市供應(yīng)壓力依然存在。

　　2025年中央一號文件或在2月底發(fā)布，初步預(yù)計文件將維持鼓勵擴種油料作物相關(guān)表述，今年國內(nèi)大豆產(chǎn)量預(yù)計穩(wěn)中有增。不確定性在于市場近期討論今年東北地區(qū)可能將有部分土地用于種植轉(zhuǎn)基因大豆，種植比例將影響國產(chǎn)大豆供應(yīng)結(jié)構(gòu)，若這一比例較大，則可能會導(dǎo)致豆一對應(yīng)的交割品國產(chǎn)非轉(zhuǎn)基因大豆產(chǎn)量顯著下降，這有利于年度級別豆一中樞抬升，反之反是。

　　研究員：劉昊

　　期貨交易咨詢從業(yè)信息：Z0021277