炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業(yè)，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　來源：堯望后勢

　　一、AI產(chǎn)業(yè)敘事持續(xù)煥新

　　我們自1月中旬提出市場將迎來新一波上行，結構上首推AI；春節(jié)后繼續(xù)強調(diào)“中國AI資產(chǎn)重估疊加自主可控訴求，科技股具備獨立邏輯”，同時認為“從上游到中下游、從集中到百花齊放、從AI到AI+，有望成為本輪AI行情的三大趨勢”，近期持續(xù)得到市場驗證。（詳見1.19《準備迎接新一輪上行》》、2.4《整裝待發(fā)，迎接新一輪上行》、2.9《深度展望AI行情的三大趨勢》等）

　　而隨著TMT成交占比短期升至歷史高位，一度引發(fā)了市場對行情終結的擔憂，但正如我們在2.16《AI成交占比新高：怎么理解？如何應對？》中所判斷的，板塊在快速放量后需要一段時間來消化、整固，但通常不會導致行情系統(tǒng)性終結，影響主要在于結構，更多會以內(nèi)部輪動和高低切換的方式消化短期過熱的市場情緒。在產(chǎn)業(yè)催化和政策的驅(qū)動下，AI仍將繼續(xù)成為市場的主線聚焦方向。

　　因此，盡管本周AI板塊出現(xiàn)了階段性的震蕩波動，但最終還是在疑慮、分歧中，再度迎來上行、再創(chuàng)新高，我們此前重點推薦關注的運營商、光模塊、GPU、PCB、HBM存儲等相對低位、有性價比的環(huán)節(jié)，也成為引領AI繼續(xù)上漲的主要方向。

　　而究其原因，一方面，AI、TMT板塊本身是一個流通市值占比接近25%，涵蓋上游算力硬件、中游軟件服務以及下游應用的龐大產(chǎn)業(yè)鏈條。階段性可能出現(xiàn)局部“過熱”，但依然可以找到相對有性價比的方向，因此對于短期交易擁擠的應對，核心還是在于做好AI產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部的擇時輪動，而非向AI之外做系統(tǒng)性切換。

　　另一方面“成交占比”、“換手率”、“擁擠度”等情緒指標更適用于基本面、產(chǎn)業(yè)邏輯相對穩(wěn)定的行業(yè)。當一個行業(yè)、板塊所處的產(chǎn)業(yè)趨勢、生命周期、政策環(huán)境、基本面邏輯等出現(xiàn)重大變化時，則可能突破交易擁擠的桎梏，而形成新的趨勢性行情。例如2013-2014的中小創(chuàng)、2016-2020年的核心資產(chǎn)、2020-2021年的新能源等，均是在產(chǎn)業(yè)趨勢支撐下，不斷穿越短期的交易擁擠，在成交占比不斷新高的過程中逐步確認其主線地位。

　　對于本輪AI行情我們認為同樣如此，春節(jié)以來，國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)重大催化不斷、產(chǎn)業(yè)敘事持續(xù)煥新，從而推動行情反復活躍、走向新高，且目前已逐漸形成了一個上中下游全產(chǎn)業(yè)鏈受益、并有望加速向各個應用場景擴散的敘事閉環(huán)，產(chǎn)業(yè)趨勢已愈加清晰：

以DeepSeek發(fā)布為起點，其低成本、開源的優(yōu)勢顯著加速了AI普惠化的進程，國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)邏輯開始從上游基礎設施的集中式發(fā)展，逐步向中下游應用端的多元化創(chuàng)新轉變；

DeepSeek發(fā)布后，各大云服務商、運營商、金融公司、大廠、政務平臺等主體加速接入，持續(xù)驗證DeepSeek助力AI平權后，將極大降低AI應用落地的門檻，推動各行業(yè)AI滲透率的提升、更多垂直應用加速落地；

阿里最新財報及資本開支指引超出市場預期，由AI推動的云收入實現(xiàn)雙位數(shù)增長，AI應用商業(yè)化正在持續(xù)驗證；展望未來三年將圍繞AI戰(zhàn)略核心加大投入，其依托豐富的生態(tài)矩陣，有望推動AI在各個應用場景加速落地；而資本開支大幅擴大、指引遠超預期，則吹響了國內(nèi)大廠上修資本開支的沖鋒號，國產(chǎn)大規(guī)模算力投資元年或即將開啟：

　　因此，如果說DeepSeek的“橫空出世”是使得國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)邏輯向中下游應用端的多元化創(chuàng)新轉變的關鍵轉折點、各大主體加速接入持續(xù)驗證了這一趨勢，那么以阿里為代表的國內(nèi)大廠開始大舉投入則為國內(nèi)的AI產(chǎn)業(yè)邏輯形成了一個敘事閉環(huán)。一方面，擁有豐富應用生態(tài)的大廠對AI驅(qū)動戰(zhàn)略的堅定投入，將加速中下游應用在各個領域的落地，重塑中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟的底層邏輯；另一方面，中下游應用創(chuàng)新加速帶來的需求爆發(fā)，也將反哺拉動上游算力需求成倍增長，形成全產(chǎn)業(yè)鏈受益的局面。在此背景下，市場將進一步加速對國內(nèi)AI發(fā)展前景的重估，AI作為市場中長期主線的地位也將進一步得到鞏固。

　　而向未來一段時間看，AI產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)仍將迎來諸多積極催化和驗證。以英偉達、Salesforce、Duolingo等為代表的美股、港股AI各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)公司仍在陸續(xù)披露最新業(yè)績，阿里巴巴、OpenAI等大模型不斷迭代更新，AI眼鏡、AIAgent等新工具不斷涌現(xiàn)，推動AI產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)邏輯加速煥新。

　　因此，AI作為當下市場最為聚焦的主線方向，雖然短期成交占比升至高位可能會導致板塊出現(xiàn)階段性的震蕩調(diào)整，但通常不會導致行情系統(tǒng)性終結，在大的產(chǎn)業(yè)趨勢下，應對階段性的局部過熱和小波動，更重要的是在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部做好擇時輪動，找到相對有性價比的方向。

　　而往中長期看，在當前AI產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)催化不斷、產(chǎn)業(yè)敘事持續(xù)煥新，且后續(xù)仍有諸多積極催化和驗證的背景下，AI板塊或?qū)⒎磸突钴S，主線地位有望進一步鞏固，在產(chǎn)業(yè)邏輯和政策環(huán)境的支撐下，AI或?qū)⒉粩啻┰蕉唐诘慕灰讚頂D，繼續(xù)成為市場中長期聚焦的主線方向

　　二、AI行情：如果畏懼高山，哪里還有洼地？

　　結合中期產(chǎn)業(yè)趨勢與短期相對性價比，當前AI產(chǎn)業(yè)鏈50大細分方向中，可重點關注光模塊、服務器、AI芯片、PCB、運營商等環(huán)節(jié)。

　?。ㄒ唬┒唐?，綜合景氣度、擁擠度與資金流向，關注相對低位、有性價比的上游硬件，有望受益于行情的輪動擴散

　　1、景氣度

　　隨著AI產(chǎn)業(yè)突破、內(nèi)需復蘇，今年不少AI細分領域有望迎來景氣改善。根據(jù)市場一致預期，今年AI大多數(shù)細分方向有望迎來景氣加速或困境反轉，而結合今年以來AI50大細分方向中2025年預期凈利潤上修個股數(shù)量占比來看，運營商、光模塊、射頻原件、智能物流、AI手機、光纖光纜、數(shù)字媒體、服務器、PCB等方向排名相對居前。

　?。?）擁擠度

　　當前AI產(chǎn)業(yè)鏈中，部分方向短期交易擁擠度已升至較高水位，而其中也有一些細分方向擁擠度壓力相對較小，主要集中在上游算力硬件，如AI芯片、GPU、光模塊、PCB、光纖光纜、無人機等。

　　（3）資金流向

　　結合本周主力資金凈流入/自由流通市值看，重點流入的方向主要為光模塊、AI芯片、人形機器人、GPU、HBM存儲、PCB、高速銅連接等，從本周環(huán)比上周主力資金凈流入/自由流通市值的變化看，數(shù)字媒體、液冷服務器、無人機、IDC、AI穿戴設備等方向排名居前。

　?。ǘ┲衅?，結合產(chǎn)業(yè)趨勢，關注受益于國內(nèi)大廠資本開支擴張的國產(chǎn)算力與應用場景有望率先落地的AI+方向

　　首先，受益于大廠資本開支擴張的國產(chǎn)算力基礎設施，仍是業(yè)績增長確定性最高的環(huán)節(jié)。模型平權后應用推理需求加速釋放，阿里吹響國內(nèi)大廠上修資本開支的沖鋒號，后續(xù)騰訊、字節(jié)、小米等大廠有望跟進，國內(nèi)算力軍備競賽蓄勢待發(fā)，算力賣鏟人有望繼續(xù)兌現(xiàn)景氣度，后續(xù)招標和訂單落地或?qū)⒊掷m(xù)催化，重點關注IDC、光模塊、AI芯片、云服務、運營商等算力基礎設施環(huán)節(jié)。

　　其次，隨著AI+應用場景拓展，關注下游有望率先實現(xiàn)應用落地、兌現(xiàn)業(yè)績的方向。大模型本地化部署持續(xù)推進，有望加速推動降本、提質(zhì)、增效的應用落地，參考美股率先兌現(xiàn)業(yè)績的AI下游環(huán)節(jié)，并結合近期國內(nèi)加速部署大模型的部門領域，AI+政務、AI+辦公、AI+廣告營銷、AI+醫(yī)療、AI+教育等ToG和ToB方向有望率先實現(xiàn)場景應用的落地、迎來業(yè)績兌現(xiàn)。

　　風險提示

　　經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動，政策寬松低于預期，美聯(lián)儲降息不及預期等。