六家私募前瞻兩會，重點關注積極財政政策發(fā)力，對今年股市持樂觀態(tài)度

　　中國基金報記者 劉明?吳君?任子青

　　2025年全國兩會即將召開，私募投資機構(gòu)如何關注兩會？宏觀經(jīng)濟、財政政策和貨幣政策有哪些關注點？

　　中國基金報記者采訪了翼虎投資董事長余定恒，丹羿投資執(zhí)行合伙人朱亮，香橙資本董事長何瀟，明世伙伴基金總經(jīng)理鄭曉秋，重陽投資合伙人寇志偉，以及星石投資副總經(jīng)理方磊。受訪私募表示，重點關注積極財政政策力度，尤其是赤字率和新增特別國債情況。對2025年市場持樂觀態(tài)度，重點看好AI等科技板塊，但科技股后續(xù)將出現(xiàn)分化。

　　翼虎投資董事長、投資總監(jiān)余定恒：2025年全國兩會，宏觀政策上關注財政政策力度和赤字率情況，資本市場方面關注中長期資金入市的具體舉措，產(chǎn)業(yè)政策方面關注對AI等新質(zhì)生產(chǎn)力的政策導向和力度，以及提升內(nèi)需的相關政策。

　　丹羿投資執(zhí)行合伙人、基金經(jīng)理朱亮：我們持續(xù)期待科技與高端制造領域，同時關注消費提振。?? ?

　　香橙資本董事長、基金經(jīng)理何瀟：重點關注政府工作報告對經(jīng)濟發(fā)展目標、赤字率、通脹目標的規(guī)劃，以及國家如何進一步發(fā)力刺激擴大內(nèi)需，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場。

　　明世伙伴基金總經(jīng)理鄭曉秋：今年財政政策發(fā)力將有取舍、有革新，預計財政政策將在擴大內(nèi)需和改善民生方面加大支持力度，并且將優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，更加注重促消費和惠民生。

　　重陽投資合伙人寇志偉：宏觀方面我們最關注財政政策，包括政府工作報告對于赤字率、新增特別國債和地方政府專項債規(guī)模的設定。

　　星石投資副總經(jīng)理、高級基金經(jīng)理方磊：在國內(nèi)經(jīng)濟內(nèi)生動能偏弱情況下，今年貨幣政策仍將以寬松為主基調(diào)，年內(nèi)降準降息值得期待，結(jié)構(gòu)性貨幣政策或?qū)⒗^續(xù)發(fā)力，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)和穩(wěn)定樓市股市。

　　關注更加積極的財政政策

　　尤其是赤字率、新增特別國債等

　　中國基金報：對今年的全國兩會有哪些期待，會重點關注哪些內(nèi)容？

　　余定恒：作為中國式現(xiàn)代化進程中的關鍵節(jié)點，2025年兩會承載著特殊歷史使命。宏觀經(jīng)濟政策上關注財政政策力度和赤字率情況，資本市場方面關注中長期資金入市的具體舉措，產(chǎn)業(yè)政策方面關注對AI等新質(zhì)生產(chǎn)力的政策導向和力度，還關注提升內(nèi)需相關政策。核心是通過政策協(xié)同激發(fā)產(chǎn)業(yè)和市場活力。

　　寇志偉：在宏觀方面最關注財政政策。去年的中央經(jīng)濟工作會議提出實施更加積極的財政政策，確保財政政策持續(xù)用力、更加給力，特別是政府工作報告對于赤字率、新增特別國債和地方政府專項債的規(guī)模的設定。

　　何瀟：重點關注政府工作報告對經(jīng)濟發(fā)展目標、赤字率、通脹目標的規(guī)劃，以及國家如何進一步發(fā)力刺激擴大內(nèi)需，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場。

　　鄭曉秋：重點關注今年經(jīng)濟增長目標的設定和宏觀政策基調(diào)，量化指標包括GDP增速目標、財政赤字率和專項債、特別國債的規(guī)模等，而宏觀基調(diào)在于對“積極財政政策和適度寬松的貨幣政策”是否有更新的闡述。具體政策層面，首先關注擴內(nèi)需和穩(wěn)投資相關政策，其次關注推動科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力的支持性政策。

　　方磊：預計今年兩會將延續(xù)去年中央經(jīng)濟工作會議的政策基調(diào)，并更加細化部署，全年穩(wěn)經(jīng)濟政策力度整體大概率不弱。如果出現(xiàn)超預期的經(jīng)濟動能下行壓力，政策會進一步加碼。從近期宏觀環(huán)境看，更關注內(nèi)需方面的政策發(fā)力。此外，預計產(chǎn)業(yè)政策也將發(fā)力，推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展。

　　兩會政策基調(diào)為全年經(jīng)濟定調(diào)

　　中國基金報：如何看待全國兩會對全年宏觀經(jīng)濟的影響？

　　方磊：全國兩會將確定全年經(jīng)濟發(fā)展目標和政策導向，對于宏觀經(jīng)濟，預計兩會后將有更多的增量政策落地，政策對經(jīng)濟的推動力或逐漸增加。在政策發(fā)力背景下，國內(nèi)經(jīng)濟完成目標的概率不低，經(jīng)濟內(nèi)生動能或也跟隨政策發(fā)力逐漸增加。對于資本市場，較為明確的數(shù)字化目標有助于推動市場形成統(tǒng)一經(jīng)濟和宏觀政策預期，更為細化的產(chǎn)業(yè)預期指引可能會指引市場中期主線。

　　鄭曉秋：兩會將確定全年經(jīng)濟工作的目標，為自上而下的經(jīng)濟工作明確方向。另外，兩會期間市場也會密切關注具體的政策風向帶來的結(jié)構(gòu)性機會。

　　何瀟：兩會政策基調(diào)為全年經(jīng)濟定調(diào)，核心在于“穩(wěn)預期”。若明確增量財政工具（如特別國債）的使用方向和規(guī)模，將進一步提振資本市場信心。

　　余定恒：兩會對宏觀經(jīng)濟的影響在于宏觀政策錨定增長路徑，明確GDP增速目標形成發(fā)展共識，財政發(fā)力支撐基建與民生，貨幣寬松降低融資成本，政策協(xié)同穩(wěn)增長。產(chǎn)業(yè)端聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力，以AI、綠色能源、智能駕駛為突破，疊加消費刺激政策雙向驅(qū)動供需。對于資本市場更多的是提振信心，明確投資主線，深化改革引導資金流向，提高市場流動性。

　　經(jīng)濟增長目標或設在5%左右

　　穩(wěn)增長與結(jié)構(gòu)升級并行

　　中國基金報：對今年的經(jīng)濟增速怎么看，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)上會有哪些值得期待？

　　方磊：從地方兩會來看，多地經(jīng)濟增長目標設為5%或5.5%，今年兩會對經(jīng)濟增速的目標大概率會設在5%左右，與去年保持一致。內(nèi)需將是政策支持的重要領域。

　　鄭曉秋：預計經(jīng)濟增速目標設定在5%左右，預計全年實現(xiàn)增速目標概率較高。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)上，一方面消費穩(wěn)步復蘇；另一方面，新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展和化債、穩(wěn)地產(chǎn)為抓手的傳統(tǒng)經(jīng)濟，實現(xiàn)平衡發(fā)展，新舊動能轉(zhuǎn)換更為順暢。

　　何瀟：從各地方的政府工作報告來看，2025年全國經(jīng)濟增速或維持在5%左右。結(jié)構(gòu)亮點在于新質(zhì)生產(chǎn)力驅(qū)動的科技創(chuàng)新，以及政策刺激下消費行業(yè)的回暖。

　　余定恒：2025年主旋律是穩(wěn)增長與結(jié)構(gòu)升級并行，總量上通過積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策來托底經(jīng)濟韌性。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)上，產(chǎn)業(yè)端呈現(xiàn)“雙輪驅(qū)動”的態(tài)勢，一是人工智能、6G、低空經(jīng)濟等新質(zhì)生產(chǎn)力加速產(chǎn)業(yè)化升級；二是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)將加速向數(shù)字化、智能化、綠色化轉(zhuǎn)型，提升全要素生產(chǎn)率。

　　朱亮：國內(nèi)經(jīng)濟預計延續(xù)弱復蘇態(tài)勢，政策托底將提供確定性增量。持續(xù)期待科技與高端制造領域，AI、智駕、半導體等領域加速國產(chǎn)替代，推動技術(shù)紅利持續(xù)釋放。同時關注消費提振，以舊換新政策帶動家電、汽車等耐用品消費，以及情緒價值、高質(zhì)價比模式等新型消費崛起。

　　流動性充裕有望帶來股市流動性及其預期的邊際好轉(zhuǎn)

　　中國基金報：央行強調(diào)實施適度寬松的貨幣政策，如何看待今年的貨幣政策？對股市、債市會有哪些影響？

　　方磊：貨幣政策仍將以寬松為主基調(diào)，年內(nèi)降準降息仍值得期待，結(jié)構(gòu)性貨幣政策或?qū)⒗^續(xù)發(fā)力，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)和穩(wěn)定樓市股市。對于股市，寬松的貨幣政策為風險偏好中樞上行提供支持，宏觀流動性充裕也有望帶來股市流動性及其預期的邊際好轉(zhuǎn)。?? ?

　　何瀟：去年12月中央經(jīng)濟工作會議提到“適時降準降息”，預計貨幣環(huán)境今年整體會更寬松，有利于進一步改善資本市場流動性。

　　寇志偉：全年來看，降準降息是確定性事件，但關鍵在于“適時”。自去年9月末中央推出一攬子增量政策以來，宏觀經(jīng)濟總體穩(wěn)中有升，今年以來港股等中國股票資產(chǎn)表現(xiàn)強勁，在這種情況下，短期內(nèi)降息的必要性并不高。

　　朱亮：預計國內(nèi)流動性環(huán)境維持寬松。對股市來說，流動性改善利好風險偏好，科技類高成長板塊或?qū)⑹芤?，紅利資產(chǎn)因高股息吸引力仍具配置價值。

　　鄭曉秋：雖然政策基調(diào)是適度寬松，但如果收益率快速下行，基于匯率穩(wěn)定、防范資金空轉(zhuǎn)等因素，央行在階段性的操作上會更加審慎，債券收益率在當前整體低位水平的波動性將明顯放大。

　　更加積極的財政政策有利于穩(wěn)定市場預期

　　中國基金報：去年底中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)要實施更加積極的財政政策，對今年財政政策發(fā)力有何看法？

　　余定恒：今年的財政政策呈現(xiàn)超常規(guī)力度，重點支持設備更新、新質(zhì)生產(chǎn)力培育和房地產(chǎn)紓困，這將有效發(fā)揮財政政策的乘數(shù)效應，穩(wěn)定市場預期，增強企業(yè)和投資者的信心。?? ?

　　方磊：今年上調(diào)赤字率的概率較大，專項債規(guī)模和特別國債規(guī)模也有望較2024年有所增加，廣義財政赤字的增加意味著財政政策將持續(xù)發(fā)力，財政政策將繼續(xù)發(fā)揮對經(jīng)濟的托底作用。

　　鄭曉秋：今年財政政策發(fā)力將有取舍、有革新。在資金來源上預計相對充裕，赤字率提升、特別國債等將對經(jīng)濟的支持力度有所增強。總體來看，預計財政政策將在擴大內(nèi)需和改善民生方面加大支持力度，并且將優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，更加注重促消費和惠民生。

　　何瀟：重點關注特別國債在“兩新”方面的刺激規(guī)模，以及政府如何刺激服務消費，全方位擴大國內(nèi)需求。

　　朱亮：財政刺激有望托底經(jīng)濟增長，但仍要關注政策落地節(jié)奏與民間投資的響應效率。此外，地產(chǎn)托底推動房地產(chǎn)止跌企穩(wěn)，購房補貼、信貸支持等政策組合或緩解行業(yè)下行壓力。

　　重新定價中國科技類資產(chǎn)成長空間

　　中國基金報：年初科技板塊強勢崛起，公司對科技股投資如何？后市機會怎么看？

　　方磊：今年DeepSeek的技術(shù)突破和宇樹機器人的表現(xiàn)超出市場預期，資金重新定價中國科技類資產(chǎn)的發(fā)展?jié)摿统砷L空間，積極因素積累推動預期快速發(fā)酵和板塊估值抬升。當前，我們認為，交易擁擠和盈利盤較多，科技股的短期投資難度會增加。后續(xù)熱門科技板塊內(nèi)部表現(xiàn)會有所分化。

　　鄭曉秋：目前大部分倉位配置在科技板塊，集中在算力、云服務、智能駕駛、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等方向。我們認為，科技成長方向或是今年結(jié)構(gòu)性行情的主線。

　　何瀟：年初公司積極布局港股科技板塊，接下來科技行情或從估值修復轉(zhuǎn)向業(yè)績驗證，看好國產(chǎn)AI在模型和應用方面取得進一步突破。

　　余定恒：DeepSeek帶來的智能化平權(quán)，將推動AI作為新一輪技術(shù)變革的長期潛力。當下投機炒作與價值發(fā)現(xiàn)并存，后續(xù)重點挖掘情緒面和基本面共振的標的。

　　市場仍處于春季躁動窗口期

　　中國基金報：市場經(jīng)常關注兩會的“日歷效應”，如何看待今年兩會期間市場表現(xiàn)？

　　方磊：兩會“日歷效應”主要是政策預期發(fā)酵帶來的，當前市場對宏觀經(jīng)濟目標和宏觀政策的預期差較小，因此擴內(nèi)需政策和科技產(chǎn)業(yè)政策將是市場關注的重點?？紤]到今年科技板塊已率先上漲，而前期資金對消費關注度不高，消費板塊受政策驅(qū)動帶來的彈性可能更大。

　　鄭曉秋：今年兩會前以人工智能為代表的科技股引領市場。預計兩會期間市場表現(xiàn)將更加均衡，除科技外，消費、金融等板塊或也有輪動機會。兩會后，我們預計部分過熱板塊將恢復冷靜，宏觀基本面和業(yè)績因子或在市場定價中發(fā)揮更大作用。

　　余定恒：市場仍處于春季躁動窗口期。新質(zhì)生產(chǎn)力的建設可能是財政加碼重點發(fā)力方向，科技成長板塊中AI和機器人兩條主線或仍是熱點，但需要關注TMT板塊交易擁擠度較高可能帶來的行情擴散和“高切低”效應。

　　對2025年股市持樂觀態(tài)度

　　看好消費和AI產(chǎn)業(yè)

　　中國基金報：如何看待2025年資本市場投資機會？看好哪些領域和板塊？

　　鄭曉秋：目前觀察地方兩會論調(diào)，地方政府對于本年度拉動消費的舉措描述相對有限，更多筆墨放在新質(zhì)生產(chǎn)力部分。DeepSeek等科技企業(yè)的突破，將幫助許多下游產(chǎn)業(yè)進入產(chǎn)品創(chuàng)新和商業(yè)化的新階段。關注算力自主、云服務、AI應用、AI硬件創(chuàng)新、智能駕駛、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等機會。

　　方磊：2025年經(jīng)濟企穩(wěn)回升將是中期確定性事件，中國權(quán)益類資產(chǎn)此前的“折價”會得到修復。雖然科技成長風格估值偏高，但整體股市估值仍處于合理中位水平。結(jié)構(gòu)上主要關注內(nèi)需板塊機會。?? ?

　　寇志偉：今年以恒生科技指數(shù)、恒生創(chuàng)新藥板塊為代表的科技股漲幅明顯，結(jié)構(gòu)性行情非常健康，一批牛股的出現(xiàn)是牛市的前兆。同時，即使目前表現(xiàn)相對平淡的消費等板塊，估值很低而股息率很高，其下行風險有限但有很好的上漲期權(quán)。整體上今年中國股票市場非常值得期待。