中泰證券：本輪科技行情是否會(huì)復(fù)刻2015年科技牛市？

快訊 2025年03月02日 23:30 3 admin

　　一、本輪科技行情是否會(huì)復(fù)刻2015 年科技牛市？

　　本周A 股與港股呈現(xiàn)震蕩回調(diào)走勢，周五跌幅較大。其中，年后表現(xiàn)相對(duì)較好的小微盤板塊整體表現(xiàn)較差，周五回調(diào)幅度較大。從板塊來看，本周五市場回調(diào)主要由科技板塊資金獲利撤出導(dǎo)致。周五計(jì)算機(jī)、電子、通信、傳媒等AI 下游產(chǎn)業(yè)鏈跌幅較大，其中計(jì)算機(jī)板塊跌幅超過5%。另外，恒生科技板塊周五跌幅同樣較大，帶動(dòng)恒生指數(shù)、恒生國企指數(shù)下跌。恒生科技指數(shù)周五下跌5.32%，比亞迪、理想汽車、小鵬汽車跌幅較大。

　　春節(jié)以來科技股行情持續(xù)演繹，市場關(guān)注本輪科技股行情是否能復(fù)刻2014-2015 年的科技股牛市。與此同時(shí)，地緣與政策方面，美國加征關(guān)稅等局勢演繹也對(duì)美股以及A股市場產(chǎn)生較大的擾動(dòng)。

　　市場情緒方面，我們認(rèn)為當(dāng)前市場更類似2021 年初，而非2014-2015 年。今年市場整體的宏觀環(huán)境為風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯提升。但是，當(dāng)前我國企業(yè)盈利依然將面臨較大的壓力。地緣方面，特朗普加征關(guān)稅速度超市場預(yù)期。國內(nèi)方面，當(dāng)前我國政策框架依然以高質(zhì)量發(fā)展為主，兩會(huì)的貨幣與財(cái)政政策的力度或低于市場預(yù)期。另外，國際貿(mào)易秩序瓦解也將使得國際地緣局勢更嚴(yán)峻，轉(zhuǎn)口貿(mào)易難度亦或有所上升。

　　因此，就指數(shù)角度而言，我們認(rèn)為，今年市場波動(dòng)幅度或?qū)@著強(qiáng)于市場預(yù)期。短期來看，春節(jié)后市場上漲主要由科技突破帶來的估值提升帶動(dòng)。但是，兩會(huì)之后今年的政策基調(diào)落地，以及四月財(cái)報(bào)與各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，市場或進(jìn)入“現(xiàn)實(shí)與兌現(xiàn)期”。

中泰證券：本輪科技行情是否會(huì)復(fù)刻2015年科技牛市？

　　若總量政策不及預(yù)期，以及企業(yè)盈利尚未好轉(zhuǎn)，則指數(shù)調(diào)整的壓力或比市場預(yù)期的更大。因此，對(duì)于當(dāng)前持有防御類資產(chǎn)（紅利、債券）和安全類資產(chǎn)（黃金、有色、電力設(shè)備、軍工、核電等）投資者，我們認(rèn)為無需被“逼空式”追高科技股，特別是轉(zhuǎn)向A 股中估值過高的中小市值、科創(chuàng)。

　　就產(chǎn)業(yè)角度而言，盡管當(dāng)前市場高波動(dòng)較大，但2021 年新能源與創(chuàng)業(yè)板是一條貫穿全年的產(chǎn)業(yè)主線。我們認(rèn)為，2025 年互聯(lián)網(wǎng)龍頭、算力等恒生科技標(biāo)的走勢或類似2021 年的新能源行情，成為局部結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的主線：

　　1）就政策邏輯而言，民企座談會(huì)下本輪政策變化僅針對(duì)局部互聯(lián)網(wǎng)龍頭和科技龍頭企業(yè)。就實(shí)際效果而言，本輪科技行情估值提升或僅局限于上述局部企業(yè)，難以帶動(dòng)整體行情。

　　2）就產(chǎn)業(yè)邏輯看，AI 的根本邏輯在于AGI（通用型人工智能）——一個(gè)模型解決所有問題的贏者通吃模式，而非各個(gè)行業(yè)創(chuàng)造各自應(yīng)用的互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代模式。DeepSeek推出后，目前國內(nèi)多數(shù)大模型企業(yè)已全面接入，未來產(chǎn)業(yè)鏈輻射幅度或更加狹窄。

　　3）就估值盈利角度看，科創(chuàng)50 指數(shù)當(dāng)前市盈率113 倍，而盈利為負(fù)增長。港股方面，恒生科技估值估值23.62 倍，24Q3 盈利增速則為23%。這意味著，若港股在后續(xù)特朗普關(guān)稅等影響下出現(xiàn)調(diào)整，則險(xiǎn)資等長線資本依然可以配置。

　　4）資金維度方面，本輪科技股行情，或依然以“大存量資金”為主，而長線配置型資金參與度較為謹(jǐn)慎。由于長線資金絕對(duì)收益屬性和合規(guī)要求，難以參與本輪由科技股估值抬升驅(qū)動(dòng)的行情。

　　二、投資建議

　　短期來看，兩會(huì)前市場風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動(dòng)下，科技股不排除繼續(xù)強(qiáng)勢。但當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)，我們?nèi)詧?jiān)定看好防御類資產(chǎn)（紅利、債市）與安全類資產(chǎn)（黃金、有色、電力設(shè)備）。

　　另一方面，當(dāng)前高位科創(chuàng)板和中小市值則需注意一定的估值過高的風(fēng)險(xiǎn)。待特朗普關(guān)稅等“現(xiàn)實(shí)沖擊”時(shí)，或是恒生科技等產(chǎn)業(yè)主線品種的下一個(gè)布局時(shí)點(diǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球流動(dòng)性超預(yù)期收緊，市場博弈的復(fù)雜性超預(yù)期，政策變化的節(jié)奏復(fù)雜性超預(yù)期等。

標(biāo)簽：中泰科技本輪