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　　來源：中國基金報

　　中國基金報記者 泰勒

　　大家好啊，馬上就到開盤時間，按照慣例，我們一起回顧一下周末的大事，以及梳理券商分析師們的最新研判！

　　周末大事

　　1．央行等五部門：支持民營企業(yè)通過資本市場發(fā)展壯大

　　中國人民銀行、全國工商聯、金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會、國家外匯局2月28日聯合召開金融支持民營企業(yè)高質量發(fā)展座談會。

　　會議要求，要實施好適度寬松的貨幣政策，發(fā)揮好結構性貨幣政策工具作用，強化監(jiān)管引領，引導金融機構“一視同仁”對待各類所有制企業(yè)，增加對民營和小微企業(yè)信貸投放。執(zhí)行好金融支持民營經濟25條舉措，健全民營中小企業(yè)增信制度，加快出臺規(guī)范供應鏈金融業(yè)務政策文件。強化債券市場制度建設和產品創(chuàng)新，持續(xù)發(fā)揮“第二支箭”的撬動引領作用。抓好“科創(chuàng)板八條”“服務現代化產業(yè)體系十六條”“并購六條”等政策落實落地，支持民營企業(yè)通過資本市場發(fā)展壯大。金融機構要強化金融服務能力建設，進一步暢通民營企業(yè)股、債、貸等多元化融資渠道，加大各類金融資源要素投入，將民營企業(yè)金融服務做實、做深、做精。

　　2．潘功勝：確保民企融資成本在今后比較長的時間中保持較低水平

　　人民銀行、全國工商聯等多個部門2月28日聯合召開金融支持民營企業(yè)高質量發(fā)展工作座談會。會上，央行行長潘功勝透露，下一步，央行將引導金融機構加大對民營經濟的進一步投入。實施好適度寬松的貨幣政策，保持市場流動性寬裕。只要中國的通貨膨脹壓力不大，將確保民企融資成本在今后比較長的時間中保持較低水平，為民營企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造一個良好的宏觀貨幣金融環(huán)境。

　　3．上交所：下一步將推動更多優(yōu)質民營科技型企業(yè)在科創(chuàng)板發(fā)行上市

　　人民銀行、全國工商聯等多個部門2月28日聯合召開金融支持民營企業(yè)高質量發(fā)展工作座談會。會上，上海證券交易所副總經理苑多然表示，下一步，上交所將以服務新質生產力發(fā)展為著力點，持續(xù)拓寬民營企業(yè)股權融資渠道。包括推動更多優(yōu)質民營科技型企業(yè)在科創(chuàng)板發(fā)行上市。對于科創(chuàng)板上市公司并購輕資產標的、未盈利標的等情形適當提高估值的包容性，推動更多代表性案例落地。大力發(fā)展指數化投資，積極推動各類中長期資金入市，優(yōu)化民營企業(yè)融資環(huán)境。

　　4．工行董事長廖林：計劃未來3年為民企提供投融資不低于6萬億元

　　據財聯社，人民銀行、全國工商聯等多個部門2月28日聯合召開金融支持民營企業(yè)高質量發(fā)展工作座談會。工商銀行董事長廖林表示，為民營企業(yè)發(fā)展提供高質量服務，接下來將加強資源傾斜，暢通股、債、貸等融資渠道，計劃未來3年為民企提供投融資不低于6萬億元，增加信用和中長期資金供給。

　　5．證監(jiān)會：初步查明東方集團（維權）涉嫌重大財務造假 可能觸及重大違法強制退市情形

　　2024年6月20日，證監(jiān)會對東方集團股份有限公司立案調查?，F已初步查明，東方集團披露的2020年至2023年財務信息嚴重不實，涉嫌重大財務造假，可能觸及重大違法強制退市情形。該案目前正在調查過程中，證監(jiān)會將盡快查明違法事實，依法嚴肅處理。上市公司財務造假嚴重損害投資者利益。證監(jiān)會將從嚴從快查處各類造假行為，強化行政、民事、刑事立體追責。對于觸及重大違法強制退市情形的上市公司，將嚴格執(zhí)行退市制度，堅決出清此類“害群之馬”，讓造假者付出慘痛代價。

　　6.DeepSeek首次披露：理論成本利潤率達545%

　　DeepSeek3月1日發(fā)表題為《DeepSeek-V3/R1 推理系統(tǒng)概覽》的文章，全面揭曉V3/R1 推理系統(tǒng)背后的關鍵秘密。最為引人注目的是，文章首次披露了DeepSeek的理論成本和利潤率等關鍵信息。據介紹，假定GPU租賃成本為2美元/小時，總成本為87072美元/天；如果所有tokens全部按照DeepSeek R1的定價計算，理論上一天的總收入為562027美元/天，成本利潤率為545%。

　　7．美烏總統(tǒng)會晤多次發(fā)生爭執(zhí)

　　美國總統(tǒng)特朗普2月28日在白宮與烏克蘭總統(tǒng)澤連斯基會晤時，雙方多次發(fā)生爭執(zhí)。澤連斯基要求美國做出安全承諾，公開挑戰(zhàn)特朗普對俄羅斯總統(tǒng)普京的溫和態(tài)度，并反駁了特朗普關于“烏克蘭城市已被三年戰(zhàn)爭夷為平地”的說法。特朗普和副總統(tǒng)萬斯則稱澤連斯基“不尊重美國”，是在“拿第三次世界大戰(zhàn)做賭博”，并表示“要么烏克蘭達成協(xié)議，要么美國退出”。特朗普稱，烏克蘭無權命令美國如何看待沖突，澤連斯基“應該更加感恩”。特朗普稱澤連斯基已無牌可打，應與俄羅斯達成和平協(xié)議。隨后，雙方的聯合新聞發(fā)布會被取消。

　　十大券商最新研判

　　1．中信證券：中國核心資產的春天

　　展望春季，隨著政策在三大領域的推進和發(fā)力，信心修復將從科技領域逐步擴散到經濟領域，美國對華限制的加強或是市場在春季的最大一次挑戰(zhàn)，但也是信心全面修復的試金石；中國的新賽道在萌芽，具備千億美元市值潛力的新核心資產在擴容，同時傳統(tǒng)賽道龍頭當中約有30%的公司陸續(xù)出現經營拐點；港股的行情還在早期，而前期相對滯漲的A股核心資產正加速出清，未來GARP策略或接力極致彈性策略，中國的核心資產有望迎來春天。

　　因此，我們沿著科技創(chuàng)新推動產業(yè)價值重構、供給側改革引導行業(yè)供需出清以及制度優(yōu)化釋放消費潛能三個視角，從科技、工業(yè)和消費板塊中甄選出“新核心資產30”組合，作為春季的配置重心。我們認為，在信心全面修復后，“好公司”與“普通公司”之間的分化將遠遠超過“好行業(yè)”與“普通行業(yè)”之間的分化。

　　2．中信建投策略：震蕩整固，而非行情結束

　　展望后市，短期內市場將保持震蕩整固。隨著下周兩會召開以及三月末業(yè)績披露期的到來，政策和企業(yè)財報的關注將上升。而中期來看，需求回穩(wěn)與供給收縮帶來的盈利改善與資金流入等中期環(huán)境更沒有改變，資本市場的改革紅利也仍將持續(xù)，產業(yè)趨勢共識下，科技成長板塊仍為主線。從全球比較與選擇的角度來看，中國資產信心重估的中期趨勢預計也將延續(xù)。

　　除了科技之外，信貸、鋼鐵板塊、房產市場和消費領域等邊際數據呈現改善的信號，部分相關領域方向值得關注。中期“AI+”仍是主線，當前“人工智能+”已經轉入景氣驗證階段，并展現出強勁的增長潛力和投資價值。震蕩整固回穩(wěn)之后，能驗證真實產業(yè)景氣進展的方向依然值得關注。

　　3．民生策略：“三月轉換”拉開帷幕

　　中國資產不僅是低位防御，更是擴散行情剛剛開始。今年以來，恒生科技指數的表現大幅超越以滬深300指數（這一指標歷史上與中美制造業(yè)相對強度相關），前期中國制造業(yè)活動的回落使市場選擇跟隨景氣更強的AI產業(yè)鏈相關的恒生科技指數，放棄與中國經濟大盤更相關的滬深300指數。

　　而2月份中國制造業(yè)PMI開始修復，且超越2024年和2019年的季節(jié)性，或許將使上述邏輯得到逆轉。另一方面，A-H溢價也已走到近3年的低位，從過去的經驗上來看，本周恒生科技指數因映射行情而下跌，或許是開啟A股相對H股溢價修復的契機。當前，國內工業(yè)企業(yè)庫存水平下降至過去5年中樞以下，開工率有所抬升，兩會后“兩新”“兩重”政策的發(fā)力將使內需順周期板塊有更大邊際改善。

　　4．華西證券策略：春季攻勢延續(xù)，深挖兩會相關投資機會

　　短期受美股大跌等因素影響，本輪結構性科技行情的獨立性有所減弱，市場對TMT交易擁擠的擔憂有所加劇，部分交易性資金或階段性退潮，建議聚焦受益于兩會政策發(fā)力的內需方向的補漲機會。

　　中長期看，本輪AI+投資已經從海外映射向國內AI產業(yè)鏈景氣度切換，在國內AI產業(yè)加速追趕海外的過程中，A股在國產算力、機器人、AI應用等方向的投資機會有望持續(xù)擴散。

　　5．申萬宏源策略；短期順勢調整，中期趨勢不改

　　國內兩會在即，會后是政策執(zhí)行和效果觀察期?？萍籍a業(yè)趨勢短期低性價比問題被廣泛討論，順勢調整是健康的，等待產業(yè)催化再出發(fā)。

　　科技產業(yè)趨勢占優(yōu)的判斷不變：1． AI硬件和應用都有產業(yè)縱深，A股“含AI量”中長期還有明確提升空間；2． 產業(yè)趨勢行情中期高點，大概率會出現在中期低性價比的位置，短期低性價比觸發(fā)的調整，往往不是大級別調整，而是領漲細分方向切換的信號；3.2025年上半年小盤成長風格占優(yōu)的環(huán)境未變，經濟持續(xù)改善的預期仍難形成，交易性資金仍是邊際定價資金。

　　調整窗口更看好有短期催化的價值板塊：國際工程承包、房地產、券商，核心消費預期兩會刺激內需，關注一季報窗口長期破凈公司市值管理的投資機會。中期繼續(xù)看好科技產業(yè)趨勢的結構主線，重點關注：國內AI算力和應用、人形機器人和低空經濟。

　　6．信達策略：可能是向上突破前的最后調整

　　始于春節(jié)前的上漲，有很大的概率發(fā)展成牛市第二波上漲。啟動初期由于去年高點的限制，會受到季節(jié)性的影響。我們認為上周的調整主要源于兩會前交易性資金季節(jié)性減倉和局部交易過熱（AH溢價低、TMT交易占比高），大概率會有兩周左右的波動。我們認為上周對美國關稅政策的擔心不是股市調整的核心矛盾，即使后續(xù)有變化，也不會對市場沖擊太大。而且考慮到1月中旬以來，經濟相關類板塊漲幅滯后，春季躁動期間經常出現的經濟預期躁動還未出現。

　　從更長視角來看，盈利和增量資金層面顯現出更多市場將會向上突破的特征，社融、PMI、地產二手房銷售均有改善，利率明顯反彈，融資余額快速回升，并創(chuàng)歷史新高。不過，由于季節(jié)性和回升力度還不夠強，所以還需要3月中下旬進一步確認。

　　7．中國銀河：全國兩會前瞻指引A股投資主線

　　全國兩會前瞻：2025年全國兩會召開在即。根據中央經濟工作會議總體基調，同時結合地方兩會、近期高層會議表態(tài)，主要關注以下政策層面對資本市場的影響：（1）延續(xù)中央經濟工作會議定調，宏觀政策預計更加積極有為。（2）擴大內需是2025年經濟工作的重中之重。其中，提振消費是擴大內需的關鍵著力點，投資是另一抓手。（3）新質生產力的建設是重點方向。（4）繼續(xù)關注堅持兩個“毫不動搖”。（5）防風險依然有望成為2025年的重要議題。（6）資本市場的長期健康發(fā)展值得進一步關注。

　　未來投資展望：全國兩會的召開有望為A股市場投資結構提供進一步指引。在國內經濟處于新舊動能切換的背景下，尤其是在新質生產力加速發(fā)展疊加一系列政策提振下，A股市場迎來結構性估值重塑機會。當前全A指數市盈率估值處于歷史中位水平，但相比海外市場來講仍然處于偏低位置。隨著中長期資金加速入市，投資者信心將進一步增強。后續(xù)還需關注特朗普對華政策以及國內經濟基本面修復節(jié)奏的擾動。

　　總體來看，A股市場有望呈現出震蕩上行的特征。配置方面，重點關注：（1）基于自主可控邏輯與發(fā)展新質生產力要求的科技創(chuàng)新主題；（2）擴大內需導向下的“兩重”和“兩新”主題；（3）繼續(xù)看好安全邊際較高的紅利板塊，重點關注央國企。

　　8．中泰策略：本輪科技行情是否會復刻2015年科技牛市？

　　市場情緒方面，我們認為當前市場更類似2021年初，而非2014年~2015年。今年市場整體的宏觀環(huán)境為風險偏好明顯提升。

　　就指數角度而言，我們認為，今年市場波動幅度或將顯著強于市場預期。短期來看，春節(jié)后市場上漲主要由科技突破帶來的估值提升帶動。但是，兩會之后今年的政策基調落地，以及四月財報與各項經濟數據出爐，市場或進入“現實與兌現期”。若總量政策不及預期，以及企業(yè)盈利尚未好轉，則指數調整的壓力或比市場預期的更大。

　　因此，對于當前持有防御類資產（紅利、債券）和安全類資產（黃金、有色、電力設備、軍工、核電等）投資者，我們認為無需被“逼空式”追高科技股，特別是轉向A股中估值過高的中小市值、科創(chuàng)股。

　　9．東吳策略：如果成長高切低，應該買什么板塊？

　　雖然本周后半段科技板塊迎來回調，但中長期看仍是市場的交易主線。由于當前部分核心分支已經被給予了較高的估值，科技成長板塊內部的輪動節(jié)奏將是后續(xù)行情的關鍵。在盈利空間尚未打開的情況下，市場轉向基本面交易的條件尚未成熟。即便重要會議臨近，但市場對于政策的預期已經回歸理性，基于政策的博弈難以獲得明顯的超額收益。因此風格切換發(fā)生的概率仍較低，順周期/紅利風格在短期可能會有補漲的機會，但更多是市場資金再平衡的結果。

　　10．光大策略：積極把握春季行情

　　2025年A股“春季躁動”行情已經開啟。A股市場幾乎每年都存在“春季躁動”行情，且央行貨幣政策調整、重要經濟數據公布、重要會議召開均可催化春季行情。受DeepSeek爆火、節(jié)后日歷效應等因素影響，2025年A股“春季躁動”行情已經開啟。

　　政策的持續(xù)支持以及賺錢效應帶來的資金流入將有望進一步提升市場估值。當前A股市場的估值處于2010年以來的均值附近，而隨著政策的積極發(fā)力，中長期資金以及前期賺錢效應帶來的增量資金或將加速流入市場，有望進一步提升A股市場的估值。

　　配置方向上，關注科技成長及消費兩條主線?？萍汲砷L板塊方面，關注政策在資本市場具有映射的TMT、機械設備、電力設備等行業(yè)；消費板塊方面，重點關注以舊換新及服務消費，如家電、消費電子、社會服務、商貿零售等。