聯(lián)影醫(yī)療2024年業(yè)績(jī)首降，海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)難抵國(guó)內(nèi)下滑，應(yīng)收賬款隱憂浮現(xiàn)
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近期，國(guó)內(nèi)醫(yī)療影像頭部企業(yè)聯(lián)影醫(yī)療(688271.SH)發(fā)布了2024年業(yè)績(jī)快報(bào)，公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收103億元，同比下降9.73%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)和扣非后歸母凈利潤(rùn)為：12.62億元和10.1億元，分別較上年同期下降36.08%和39.32%。這不僅是聯(lián)影醫(yī)療近年業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)下突然踩下的“急剎車”，也是公司自2022年上市后首次出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑。上市當(dāng)年，聯(lián)影醫(yī)療最高市值一度觸及1700億元，截至今年2月28日收盤，公司總市值為1112億元，較市值巔峰下降約34.59%。
從行業(yè)側(cè)看，聯(lián)影醫(yī)療表示，受國(guó)內(nèi)設(shè)備更新政策落地節(jié)奏的影響，行業(yè)整體規(guī)模較上年同期有較大收縮，國(guó)內(nèi)收入較上年同期有所下降。證券之星注意到，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)階段性需求不足背景下，公司也在加大海外市場(chǎng)的拓展，2024年前三季度，聯(lián)影醫(yī)療海外收入同比增長(zhǎng)36.49%，但持續(xù)增長(zhǎng)的應(yīng)收賬款同樣不容忽視，截至2024年9月末，公司應(yīng)收賬款達(dá)到41.59億元，同比增長(zhǎng)28.84%，占營(yíng)收比重的59.8%，對(duì)應(yīng)的1.88次的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也遠(yuǎn)低于同行業(yè)公司萬(wàn)東醫(yī)療和邁瑞醫(yī)療。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)失速，Q3業(yè)績(jī)虧損
聯(lián)影醫(yī)療的設(shè)備板塊主要包括五大業(yè)務(wù)線，分別為CT、MR、MI、XR和RT，其中來(lái)自CT和MR的收入總和占設(shè)備總收入的比重超過(guò)70%，兩大業(yè)務(wù)銷售量的快速增長(zhǎng)，是公司近年?duì)I收規(guī)模日益壯大的重要原因之一。
但步入2024年，聯(lián)影醫(yī)療的收入增速開始出現(xiàn)放緩之勢(shì)。2024年，雖然公司的CT和MR產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)市占率仍保持領(lǐng)先，但2024年上半年來(lái)自國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入為44.01億元，較上年同期下降了約3.36%。而在2024年前三季度，在公司海外市場(chǎng)收入達(dá)到14.04億元，同比增長(zhǎng)36.49%背景下，聯(lián)影醫(yī)療的總收入還是較上年同期下降了6.4%，歸母凈利潤(rùn)更是同比下滑36.9%，為6.7億元。從單季度看，聯(lián)影醫(yī)療Q3實(shí)現(xiàn)收入16.2億元，同比下滑25%，歸母凈利潤(rùn)則是虧損2.8億元，同比下滑320.57%。
不難看出，聯(lián)影醫(yī)療在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的表現(xiàn)出現(xiàn)了“失速”，根據(jù)公司的解釋，行業(yè)政策是造成其所處的醫(yī)療設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模收縮的重要原因。證券之星了解到，一方面，2023年開始的醫(yī)療行業(yè)整頓規(guī)范行業(yè)秩序，但整頓措施帶來(lái)的規(guī)范要求在短期內(nèi)延緩了部分區(qū)域的招采流程，聯(lián)影醫(yī)療的項(xiàng)目推進(jìn)也受到影響；另一方面，2024年3月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》，預(yù)期將對(duì)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，但由于該政策規(guī)模龐大、周期長(zhǎng)、執(zhí)行環(huán)節(jié)復(fù)雜且首年執(zhí)行，政策落地需要一定的時(shí)間，對(duì)市場(chǎng)招投標(biāo)活動(dòng)帶來(lái)了一定影響，市場(chǎng)需求暫時(shí)積壓。
對(duì)比同行業(yè)公司，2024年前三季度，萬(wàn)東醫(yī)療和邁瑞醫(yī)療的收入分別較上年同期增長(zhǎng)：18.07%和7.99%，聯(lián)影醫(yī)療的收入增速表現(xiàn)略顯暗淡。不過(guò)公司管理層在2024年三季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)中表示，伴隨采購(gòu)意向的公示和招標(biāo)流程的啟動(dòng)，預(yù)計(jì)2024年第四季度到明年上半年末將有較大規(guī)模落地?！盎诋?dāng)前實(shí)施進(jìn)度、大型醫(yī)學(xué)影像設(shè)備及放射治療設(shè)備對(duì)于場(chǎng)地的要求等因素，不排除部分需求將延續(xù)至明年初或上半年落地，但整體進(jìn)程正規(guī)范加速推進(jìn)?！?/p>
銷售費(fèi)率攀升，應(yīng)收款高懸
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)短期承壓下，包括聯(lián)影醫(yī)療在內(nèi)的醫(yī)療器械廠商相繼將目光投向海外市場(chǎng)，試圖從中探尋新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)機(jī)遇。證券之星了解到，聯(lián)影醫(yī)療早在2017年就進(jìn)入海外市場(chǎng)，但此前公司海外拓展的步伐較慢，近年逐步加大拓展，2022年公司海外營(yíng)收占比達(dá)到11.94%，至2024年上半年，其海外收入占比升至17.49%。
通過(guò)“高舉高打”的策略，聯(lián)影醫(yī)療已有多款高端產(chǎn)品進(jìn)入了海外的頂尖醫(yī)療機(jī)構(gòu)，比如在2024年上半年，公司的世界首款Total-bodyPET/CTuEXPLORER一個(gè)月內(nèi)連續(xù)在意大利博洛尼亞和羅馬兩家頂尖醫(yī)院分別完成裝機(jī)。不過(guò)也需要看到的是，雖然國(guó)產(chǎn)替代的趨勢(shì)愈發(fā)明顯，但目前進(jìn)口品牌如“GPS”(GE醫(yī)療、飛利浦醫(yī)療和西門子醫(yī)療)仍然處于市場(chǎng)領(lǐng)先地位。例如聯(lián)影醫(yī)療目前的MR產(chǎn)品技術(shù)水平在5T，而GE醫(yī)療和西門子醫(yī)療已具備生產(chǎn)7.0TMR的能力。
此外，不論在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)抑或是海外市場(chǎng)，聯(lián)影醫(yī)療還需面對(duì)邁瑞醫(yī)療、東軟醫(yī)療、萬(wàn)東醫(yī)療等在內(nèi)的國(guó)內(nèi)廠家的競(jìng)爭(zhēng)，同行業(yè)公司在XR、CT、MR和PET/CT等產(chǎn)品領(lǐng)域都有積極布局。以特殊細(xì)分技術(shù)領(lǐng)域?yàn)槔f(wàn)東醫(yī)療推出的無(wú)液氦磁共振產(chǎn)品，有效解決了國(guó)外液氦資源短缺的問(wèn)題，主要面向海外市場(chǎng)銷售。這一創(chuàng)新技術(shù)在海外市場(chǎng)上或?qū)β?lián)影醫(yī)療構(gòu)成了一定挑戰(zhàn)，與之相比，聯(lián)影醫(yī)療則在高端產(chǎn)品方面具備一定優(yōu)勢(shì)。
也需要看到，由于聯(lián)影醫(yī)療持續(xù)加大海外市場(chǎng)建設(shè)等方面的投入力度，其銷售費(fèi)用率也進(jìn)一步攀升。2024年前三季度，聯(lián)影醫(yī)療的銷售凈利率為9.47%，低于萬(wàn)東醫(yī)療的10.67%和邁瑞醫(yī)療的36.3%。另根據(jù)WIND顯示，2024年前三季度，公司銷售期間的費(fèi)用率為43.91%，上年同期則是38.59%，而萬(wàn)東醫(yī)療和邁瑞醫(yī)療則分別為：26.58%和24.4%。
更需要關(guān)注的是聯(lián)影醫(yī)療近年持續(xù)攀升的應(yīng)收賬款。證券之星梳理發(fā)現(xiàn)，截至2024年三季度末，公司應(yīng)收賬款高達(dá)41.59億元，此外公司長(zhǎng)期應(yīng)收款為1.92億元，該部分主要是聯(lián)影醫(yī)療在銷售過(guò)程中，采用分期付款，以“長(zhǎng)期應(yīng)收款”方式體現(xiàn)在報(bào)表中，例如2023年，公司加大對(duì)海外業(yè)務(wù)的拓展，致長(zhǎng)期應(yīng)收款同比增長(zhǎng)了53.08%。
到2024年三季度末，聯(lián)影醫(yī)療的應(yīng)收賬款占營(yíng)收的比重已逼近60%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到143.39天，這一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超同行業(yè)平均水平，且與2023年末的82.67天相比大幅增加。這清晰地表明，公司資金回籠速度明顯放緩，在與下游客戶的交易往來(lái)中，處于相對(duì)弱勢(shì)的地位。因而，在持續(xù)開拓海外市場(chǎng)的同時(shí)，聯(lián)影醫(yī)療亟待進(jìn)一步優(yōu)化自身的應(yīng)收賬款管理體系。(本文首發(fā)證券之星，作者|墨辰)
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