華興證券：重申華虹半導(dǎo)體“買入”評(píng)級(jí) 上調(diào)目標(biāo)價(jià)至44.00港元
華興證券發(fā)布研報(bào)稱，重申華虹半導(dǎo)體（01347）“買入”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)從30.40港元至44.00港元。該行將2025年目標(biāo)P/B倍數(shù)上調(diào)至1.5倍（原為1.0倍），以反映該行在華虹整合華力微電子之后，對(duì)其行業(yè)定位更為樂觀的看法。華虹目前的P/B較聯(lián)華電子的1.7倍有23%的折讓、較中芯國際的2.5倍（在中國本土AI故事下的曝光度更高）有48%的折讓，凸顯其估值吸引力。
華興證券主要觀點(diǎn)如下：
從管理層變動(dòng)到2025年資產(chǎn)整合
華虹半導(dǎo)體新任總裁白鵬博士于2025年1月1日正式上任。作為一名在IDM（集成器件制造）和晶圓代工領(lǐng)域擁有豐富經(jīng)驗(yàn)的行業(yè)資深人士，白博士在公司4Q24的業(yè)績電話會(huì)上明確了華虹作為特色工藝平臺(tái)的增長驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略。該行認(rèn)為，他將部分產(chǎn)品遷移至更先進(jìn)制程以提升性能和效率的規(guī)劃很合理。在該行看來，白博士實(shí)施這一增長計(jì)劃的背景十分有利：
1）“China for
China（立足中國、服務(wù)中國）”的路徑只會(huì)愈發(fā)突顯，而華虹在定價(jià)方面相比海外同行具有競爭力。
2）無錫新12英寸生產(chǎn)線將于今年逐步投產(chǎn)，并于2026-2027年持續(xù)爬坡。
3）華虹已接近其子公司華力微電子生產(chǎn)整合的預(yù)定時(shí)間點(diǎn)。在華力微電子經(jīng)營的三家晶圓廠中，于2015年投產(chǎn)的晶圓五廠（該行預(yù)計(jì)月產(chǎn)能約為3.8萬-4萬片）目前折舊年限已接近尾聲。
根據(jù)2024年數(shù)據(jù)，該行估計(jì)晶圓五廠的潛在整合可能為華虹帶來約1億美元的增量營業(yè)利潤（相比之下其營業(yè)虧損為1.31億美元）。此外，28納米及以上先進(jìn)制程的整合將進(jìn)一步夯實(shí)華虹的產(chǎn)品組合及增長前景?？紤]到以上因素，該行注意到2024年全年華虹的交易股價(jià)低于1.0倍的遠(yuǎn)期市凈率（P/B），認(rèn)為應(yīng)按P/B法對(duì)華虹重新估值。
強(qiáng)勁需求勝過漲價(jià)挑戰(zhàn)
公司4Q24業(yè)績的一個(gè)突出亮點(diǎn)是產(chǎn)能利用率達(dá)到了100%以上，表明特色產(chǎn)品的需求仍然強(qiáng)勁，主要還是由消費(fèi)電子驅(qū)動(dòng)。得益于國內(nèi)持續(xù)的消費(fèi)刺激政策，該行預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)將延續(xù)至2025年上半年。盡管4Q24的單價(jià)（ASP）僅小幅上漲，表明競爭和不溫不火的宏觀因素抑制了華虹的漲價(jià)計(jì)劃，但該行認(rèn)為強(qiáng)勁的出貨趨勢(shì)和市場份額提升對(duì)華虹的增長戰(zhàn)略更為重要，并能推動(dòng)潛在的價(jià)值重估。
預(yù)測調(diào)整
假設(shè)定價(jià)下降，該行將2025/26年的收入預(yù)測下調(diào)5%/6%?？紤]到對(duì)1Q25的謹(jǐn)慎業(yè)績指引，該行下調(diào)了毛利率假設(shè)。由于運(yùn)營支出假設(shè)基本不變且非營業(yè)收入預(yù)測提高，該行的2025/26年凈利潤預(yù)測較之前下調(diào)了22%/1%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：終端市場需求疲軟、12寸晶圓廠投產(chǎn)進(jìn)度慢于預(yù)期，競爭加劇以及地緣政治緊張局勢(shì)升級(jí)。
標(biāo)簽： 華虹 華興 目標(biāo)價(jià)
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