對加拿大反歧視調(diào)查落地，菜系油粕進(jìn)口成本抬升
來源：CFC商品策略研究
作者 | 中信建投期貨 ?研究發(fā)展部 ?石麗紅
研究助理涂標(biāo)
本報告完成時間 ?| 2024年3月8日
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2024年9月26日，商務(wù)部發(fā)起就加拿大對華相關(guān)限制性措施的反歧視調(diào)查。2025年3月8日，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會決定自2025年3月20日期，對原產(chǎn)于加拿大部分進(jìn)口食品加征關(guān)稅，其中對菜子油、油渣餅、豌豆加征100%關(guān)稅，對水產(chǎn)品、豬肉加征25%關(guān)稅。查詢商品清單得知，菜籽油及油渣餅
對應(yīng)的稅則號列包括
“15141100”、“15141900”、“23064100”、“23064900”，
即中國通常進(jìn)口的加拿大毛菜油、加拿大顆粒菜粕。
按照稅委會公告，“加征關(guān)稅稅額=關(guān)稅計稅價格×加征關(guān)稅稅率”，而“關(guān)稅=按現(xiàn)行適用稅率計算的應(yīng)納關(guān)稅稅額+加征關(guān)稅稅額”，即加菜油、加菜粕要在原有進(jìn)口成本的基礎(chǔ)上，再額外附加100%關(guān)稅成本。從成本估值角度，本次反歧視調(diào)查結(jié)果會顯著抬升加菜粕、加菜油內(nèi)盤估值。
?。ㄗⅲ罕敬畏雌缫曊{(diào)查與對加菜籽反傾銷調(diào)查屬于2個并行事件，菜籽方面自陳述會結(jié)束后，暫無明顯動態(tài)。）
目前中國直接進(jìn)口菜粕大部分來自于加拿大。2024年中國合計進(jìn)口菜粕275萬噸，其中進(jìn)口加拿大菜粕202萬噸，占比約74%。2024年進(jìn)口菜粕在中國菜粕總供給當(dāng)中占比約45%。25年1季度受菜籽反傾銷調(diào)查情緒影響，菜籽直接進(jìn)口數(shù)量同比下降，進(jìn)口菜粕在總供應(yīng)占比有望超過50%。然而，本次反歧視調(diào)查落地后，預(yù)計進(jìn)口加菜粕意愿將明顯下降，而阿聯(lián)酋、俄羅斯等其他產(chǎn)區(qū)量級明顯不及加拿大，我們認(rèn)為25年4月開始菜粕供應(yīng)趨緊已成為大概率事件。
與菜粕不同，加拿大菜油在中國進(jìn)口菜油當(dāng)中占比較少。2024年中國進(jìn)口加菜油僅477噸，占比不到1%。不過25年1季度國內(nèi)已產(chǎn)生部分加菜油進(jìn)口買船，但總量仍然偏少，后期也有“洗船”的可能性。目前中國菜油進(jìn)口主要來源于俄羅斯，2024年進(jìn)口俄菜油109萬噸，占比約58%。我們認(rèn)為本次反歧視調(diào)查對進(jìn)口菜油供應(yīng)的沖擊比較有限，但仍有可能形成情緒性影響。
本次反歧視調(diào)查與前期對加拿大菜籽的反傾銷調(diào)查屬于2個并列事件，目前對于加菜籽的反傾銷調(diào)查仍在進(jìn)行當(dāng)中，暫無相關(guān)結(jié)果披露。25年以來，中國菜籽進(jìn)口已有同比下降，目前遠(yuǎn)月雖有進(jìn)口買船成交，但實際數(shù)量仍然有限。當(dāng)前進(jìn)口菜籽壓榨廠的菜籽庫存也在不斷下降，25年整體供應(yīng)壓力正在逐步出清。不過我們需要指出，短期內(nèi)菜粕及菜油的庫存數(shù)量仍處于較高水平，菜粕已經(jīng)出現(xiàn)去庫苗頭，而菜油受制于俄羅斯壓力及自身性價比不足局限性，目前庫存仍在增加。
受美加關(guān)稅延期影響，我們原預(yù)估24/25年度加菜籽已經(jīng)獲得足夠的壓榨及出口窗口，剩余供應(yīng)壓力有限。但本次反歧視調(diào)查落地后，預(yù)計加菜籽壓榨將受到進(jìn)一步?jīng)_擊，加菜籽供應(yīng)壓力或再次增加。上周加菜粕/加菜油5月船期CNF報價分別在320/1015左右，本次反歧視落地后預(yù)計加菜粕/加菜油報價均有下調(diào)可能性，但考慮到加征關(guān)稅稅率為100%，加拿大不太可能過度壓低出口報價，下周內(nèi)盤菜粕及菜油情緒偏強的概率較高。
交易層面，國內(nèi)菜粕供應(yīng)對加拿大進(jìn)口依賴度很高，在加菜籽進(jìn)口本就已經(jīng)受限的背景下，加菜粕進(jìn)口受阻將極大利多菜粕，下周一菜粕的偏強預(yù)期也將對豆粕走勢形成帶動。從未來的供應(yīng)預(yù)期來看，豆菜粕價差有不低的倒掛概率，可以考慮做縮，傾向于菜粕月間5-9及9-1正套。
菜油方面，雖然國內(nèi)菜油直接進(jìn)口加菜油的量有限，但加了如此高的稅后加菜油很難再進(jìn)中國，這也意味著無論美國對加菜油的進(jìn)口生柴需求如何變，加菜油都很難再增加往中國市場出口。預(yù)計將有助于菜油走勢企穩(wěn)，菜油已不太適合再作為油脂間價差空配，傾向于做多菜油09，空配其他油脂09合約。
研究員：石麗紅
期貨交易咨詢從業(yè)信息：Z0014570
研究助理：涂標(biāo)
期貨從業(yè)信息：F03128525
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