東鵬飲料(605499) 持續(xù)高增消化估值，出海探索再進(jìn)一步

快訊 2025年03月10日 02:15 2 admin

公司24年收入/歸母凈利潤同比+40.6%/+63.1%，落在此前業(yè)績預(yù)告偏上區(qū)間，現(xiàn)金流在報(bào)表高增下更顯亮眼。展望后續(xù)，東鵬特飲基本盤穩(wěn)固，渠道精耕持續(xù)，公司積極品類探索和出海嘗試，看好渠道精細(xì)化背景下，400萬終端的潛在成長空間。

事件：公司發(fā)布2024年年度報(bào)告，2024年公司實(shí)現(xiàn)收入/凈利潤/扣非凈利潤為158.4/33.3/32.6億元，同比分別+40.6%/+63.1%/+74.5%，業(yè)績符合預(yù)期，利潤落在此前業(yè)績預(yù)告偏上區(qū)間（此前預(yù)告收入+40%~43%，歸母凈利潤+54%~69%）。其中，24Q4實(shí)現(xiàn)收入/凈利潤/扣非凈利潤為32.8/6.2/6.0億元，同比分別+25.1%/+61.2%/+63.0%。

高增之下合同負(fù)債依舊亮眼，分紅提升與股東共享成果。24年公司銷售收現(xiàn)同比+47.0%至204.3億，合同負(fù)債環(huán)比23年末增加21.5億，單Q4增加23.8億，23年同期增加6.9億，高增之下合同負(fù)債表現(xiàn)依舊亮眼，為勢能延續(xù)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。24年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流同比+76.4%至57.9億。同時(shí)，24年公司現(xiàn)金分紅比例由49%提升至78%，成長期分紅提升彰顯與股東共享成果的誠意。25年目標(biāo)實(shí)現(xiàn)營收/凈利潤不低于+20%/+20%，與24年保持一致。

第二曲線打造成功，單商質(zhì)量繼續(xù)提升。24年公司經(jīng)銷商數(shù)量繼續(xù)+7.1%至3193家，活躍終端網(wǎng)點(diǎn)由340萬家增長至近400萬家，增幅約17.6%，環(huán)比23年提升，單商質(zhì)量持續(xù)提升。分區(qū)域看，公司24年廣東收入+15.9%至43.6億，基地市場繼續(xù)精耕。華東、華中收入突破20億體量，同比分別+45.1%、+48.2%。西南、華北分別+54.7%、+83.9%至17.2、18.6億，重客及其他收入+59.2%至20.1億。分產(chǎn)品看，能量飲料/電解質(zhì)飲料/其他飲料分別+28.5%/+280.4%/+103.2%至133.0/14.9/10.2億，本品在冰凍化投入加大下延續(xù)高增，第二曲線電解質(zhì)飲料打造成功，收入占比由3.5%提升至9.5%。

規(guī)模效應(yīng)和成本紅利帶來盈利改善，凈利率創(chuàng)歷史新高。受益于包材、白砂糖價(jià)格下降及規(guī)模效應(yīng)下其他飲料盈利增強(qiáng)，公司24年毛利率同比+1.74pcts至44.8%，其中能量飲料/電解質(zhì)水/其他飲料毛利率分別+2.89/+3.25/+13.3pcts至48.3%/29.7%/22.3%。24年公司銷售費(fèi)用同比+37.1%至26.8億，1）銷售人員增長17.1%且人均薪酬繼續(xù)提升；2）冰柜投放帶動渠道推廣費(fèi)+54.0%至7.8億，24年銷售費(fèi)率-0.44pct至16.9%。管理費(fèi)率-0.59pct至2.7%。財(cái)務(wù)費(fèi)用由229萬減少至-1.9億，其中利息收入由1.2億增長至2.6億。綜上，公司年度凈利率首次突破20%，24年達(dá)到21.0%（+2.89pcts）。

敏銳捕捉需求，渠道精耕持續(xù)，出海探索再進(jìn)一步。公司持續(xù)深耕質(zhì)價(jià)比產(chǎn)品，在消費(fèi)分層趨勢更加凸顯的23-24年逆勢實(shí)現(xiàn)高增。公司渠道上通過冰柜投放及數(shù)字化運(yùn)營手段持續(xù)提升銷售效能，同時(shí)開發(fā)海島椰等適配

餐飲渠道的新品嘗試渠道擴(kuò)容；深刻洞察功能性、健康化的行業(yè)趨勢，敏銳捕捉消費(fèi)需求，積極進(jìn)行品類探索，在現(xiàn)有產(chǎn)品基礎(chǔ)上繼續(xù)布局養(yǎng)生類飲品；區(qū)域上，已設(shè)立印尼和越南子公司，未來通過海南和昆明生產(chǎn)基地輻射東南亞市場，計(jì)劃發(fā)行H股，深入推進(jìn)全球化戰(zhàn)略。

投資建議：持續(xù)高增消化估值，勢能有望延續(xù)。公司24年在消費(fèi)環(huán)境整體疲軟背景下實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量收官，合同負(fù)債表現(xiàn)亮眼。展望后續(xù)，公司特飲基本盤穩(wěn)固，渠道精耕持續(xù)，積極品類探索和出海嘗試，看好公司渠道精細(xì)化背景下，400萬終端網(wǎng)點(diǎn)背后的潛在成長空間，給予25-27年EPS預(yù)測8.52、10.65、12.88元，給予目標(biāo)價(jià)256元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：成本上漲、新品推廣不達(dá)預(yù)期、限售股解禁等

標(biāo)簽：高增再進(jìn)一步估值