財(cái)信研究評(píng)2月外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)：匯率折算和資產(chǎn)價(jià)格變化致外儲(chǔ)增加

快訊 2025年03月10日 17:00 3 admin

　　炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，權(quán)威，專(zhuān)業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！

　　匯率折算和資產(chǎn)價(jià)格變化

　　致外儲(chǔ)增加

　　2025年2月外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

　　文財(cái)信研究院宏觀團(tuán)隊(duì)

　　段雨佳?伍超明 ?

財(cái)信研究評(píng)2月外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)：匯率折算和資產(chǎn)價(jià)格變化致外儲(chǔ)增加

　　核心觀點(diǎn)

　　2025年2月末外儲(chǔ)規(guī)模較1月末增加181.88億美元，預(yù)計(jì)匯率折算和資產(chǎn)價(jià)格變化導(dǎo)致外儲(chǔ)增加約294億美元，銀行結(jié)售匯等交易因素使外儲(chǔ)減少112億美元左右。具體看：一是資產(chǎn)價(jià)格變化致外儲(chǔ)增加154億美元。其中，美債收益率下降，債券價(jià)格上升，致外儲(chǔ)增加64億美元，加上利息收益有80億美元，全球金融資產(chǎn)漲跌互現(xiàn)使外儲(chǔ)規(guī)模增加10億美元，共使外儲(chǔ)增加約154億美元。二是美元指數(shù)下降，非美元貨幣相對(duì)美元升值，匯率折算造成的匯兌收益約140億美元；三是包括銀行結(jié)售匯、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體用匯需求和境外機(jī)構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)等在內(nèi)的交易因素，預(yù)計(jì)使外匯儲(chǔ)備減少112億美元左右。

　　正文

　　事件：2025年2月末，中國(guó)外匯儲(chǔ)備32272.24億美元，較1月末增加181.88億美元，較去年同期增加14.07億美元（見(jiàn)圖1）。以SDR計(jì)，2025年2月末我國(guó)外匯儲(chǔ)備為24654.06億SDR，較上月增加41.59億SDR。

　　根據(jù)國(guó)家外匯管理局資料，影響外匯儲(chǔ)備規(guī)模變動(dòng)的因素主要包括：“（1）央行在外匯市場(chǎng)的操作；（2）外匯儲(chǔ)備投資資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)；（3）由于美元作為外匯儲(chǔ)備的計(jì)量貨幣，其它各種貨幣相對(duì)美元的匯率變動(dòng)可能導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備規(guī)模的變化；（4）根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織關(guān)于外匯儲(chǔ)備的定義，外匯儲(chǔ)備在支持‘走出去’等方面的資金運(yùn)用記賬時(shí)會(huì)從外匯儲(chǔ)備規(guī)模內(nèi)調(diào)整至規(guī)模外，反之亦然”。

　　除了上述因素外，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放程度的加大，境外機(jī)構(gòu)持有越來(lái)越多的人民幣金融資產(chǎn)，境外機(jī)構(gòu)人民幣資產(chǎn)配置的變動(dòng)，也將影響國(guó)內(nèi)外匯儲(chǔ)備的波動(dòng)。

　　綜上，我們將外匯儲(chǔ)備變動(dòng)額分解為兩大類(lèi)因素，一是由于經(jīng)濟(jì)主體的交易行為導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)，具體包括銀行結(jié)售匯、中央銀行在外匯市場(chǎng)上的操作、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體用匯需求和境外機(jī)構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)；二是受匯率、價(jià)格等非交易因素變動(dòng)影響導(dǎo)致的外匯儲(chǔ)備變動(dòng)，即估值效應(yīng)。

　　一、非交易因素：預(yù)計(jì)使外儲(chǔ)增加294億美元左右

　　一是資產(chǎn)價(jià)格變化致外儲(chǔ)增加154億美元。其中，美債收益率下降，債券價(jià)格上升，致外儲(chǔ)增加64億美元，加上利息收益有80億美元，全球金融資產(chǎn)漲跌互現(xiàn)使外儲(chǔ)規(guī)模增加10億美元，共使外儲(chǔ)增加約154億美元。2024年12月份我國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債7590.16億美元，約占外儲(chǔ)規(guī)模的四分之一，美國(guó)國(guó)債價(jià)格變動(dòng)對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模具有重要影響。引起美國(guó)國(guó)債價(jià)格變動(dòng)的主要因素是利率，2025年2月末美國(guó)1年期以上國(guó)債收益率環(huán)比約下降0.28個(gè)百分點(diǎn)，美國(guó)國(guó)債價(jià)格上升。預(yù)計(jì)使我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模增加64美元（見(jiàn)圖2）。此外，2025年2月份美國(guó)國(guó)債的應(yīng)計(jì)利息收入預(yù)計(jì)在80億美元左右；兩項(xiàng)相加，共導(dǎo)致外儲(chǔ)增加約144億美元。同時(shí)，受全球金融資產(chǎn)價(jià)格漲跌互現(xiàn)影響，央行持有的其他全球性金融資產(chǎn)規(guī)模與上月持平，預(yù)計(jì)使外匯儲(chǔ)備增加約10億美元。

　　二是美元指數(shù)下降，非美元貨幣相對(duì)美元升值，匯率折算造成的匯兌收益約140億美元。2025年1月末、2月末美元指數(shù)分別為108.52和107.56，環(huán)比下降0.88%。通過(guò)估算，2025年2月份美元貶值導(dǎo)致非美元資產(chǎn)兌換為美元時(shí)產(chǎn)生匯兌收益約140億美元左右（見(jiàn)圖3）。

財(cái)信研究評(píng)2月外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)：匯率折算和資產(chǎn)價(jià)格變化致外儲(chǔ)增加

　　二、交易因素：預(yù)計(jì)使外儲(chǔ)減少112億美元左右

　　一是預(yù)計(jì)2025年2月份境外機(jī)構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)規(guī)模增加70億美元左右。受DeepSeek掀起的算力革命成功帶動(dòng)中國(guó)科技資產(chǎn)重估影響，2月市場(chǎng)交易持續(xù)活躍，境外機(jī)構(gòu)持續(xù)交易人民幣資產(chǎn)，引發(fā)外儲(chǔ)規(guī)模變動(dòng)。對(duì)于債券的配置，受股債蹺蹺板效應(yīng)影響，債市持續(xù)震蕩回調(diào)，1月境外機(jī)構(gòu)托管債券面額環(huán)比減少232億元，折合31.9億美元（見(jiàn)圖4），預(yù)計(jì)2月境外機(jī)構(gòu)將繼續(xù)減持債券。在股市投資方面，由于2025年2月份我國(guó)A股市場(chǎng)放量上漲，預(yù)計(jì)外資大幅流入。結(jié)合債券與股市的走勢(shì)情況，預(yù)計(jì)境外機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置效應(yīng)使2025年2月份外儲(chǔ)增加70億美元左右。

　　二是盡管人民幣匯率貶值壓力較大，但央行穩(wěn)匯率決心較強(qiáng)，預(yù)計(jì)結(jié)售匯逆差在200億美元左右。從短期看，影響我國(guó)企業(yè)和居民銀行結(jié)售匯行為的原因，主要是美元兌人民幣匯率的變化。通過(guò)比較美元兌人民幣匯率與企業(yè)居民的銀行結(jié)售匯差額的歷史數(shù)據(jù)，整體上人民幣升值趨勢(shì)越明顯，銀行結(jié)售匯順差越大（見(jiàn)圖5）。受2025年開(kāi)年以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)疲軟影響，美債利率持續(xù)回落，中美利差倒掛有所收窄（見(jiàn)圖6）。但是，由于特朗普加征關(guān)稅，2025年2月美元兌人民幣匯率較1月小幅上升0.3%，與美元指數(shù)走弱的走勢(shì)相悖（見(jiàn)圖7），人民幣貶值壓力較小。綜合上述情況，我們預(yù)計(jì)2025年2月銀行結(jié)售匯逆差或?qū)⑹照?，?00億左右。

財(cái)信研究評(píng)2月外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)：匯率折算和資產(chǎn)價(jià)格變化致外儲(chǔ)增加

　　三是外匯市場(chǎng)對(duì)美元需求大于供給。從跨境資金流動(dòng)看，2025年2月份外匯市場(chǎng)的高頻監(jiān)測(cè)指標(biāo)顯示，國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)對(duì)美元需求大于供給（見(jiàn)圖8）。預(yù)計(jì)2025年2月份包括非金融類(lèi)對(duì)外直接投資、央行為滿(mǎn)足市場(chǎng)主體用匯需求等在內(nèi)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模損耗在18億美元左右。

　　綜上三方面因素，預(yù)計(jì)交易因素引起外匯儲(chǔ)備減少112億美元左右。

財(cái)信研究評(píng)2月外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)：匯率折算和資產(chǎn)價(jià)格變化致外儲(chǔ)增加

　　市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本微信號(hào)所載內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。閱讀者的一切商業(yè)決策不應(yīng)將本微信號(hào)內(nèi)容為投資決策唯一參考因素，亦不應(yīng)認(rèn)為本微信號(hào)所涉內(nèi)容可以取代自己的判斷，在任何情況下，本人及本人所在公司不對(duì)任何人因使用本微信號(hào)中的任何內(nèi)容所引致的直接或間接后果承擔(dān)任何責(zé)任。

標(biāo)簽：折算匯率儲(chǔ)備