一、行情走勢(shì)回顧

　　上周尿素止跌反彈，在出口消息、部分裝置短停、工業(yè)需求旺盛、生產(chǎn)企業(yè)大幅去庫等多重因素影響下，主力合約周四增倉大漲，周五突破2月以來高點(diǎn)，但尾盤減倉跳水，周線收漲72元/噸或4.07%。在期貨上漲支撐下，現(xiàn)貨市場(chǎng)交投好轉(zhuǎn)，成交重心上移，生產(chǎn)企業(yè)新單成交量有所提升，部分企業(yè)限收、停收。價(jià)格方面，3月21日，河南小顆粒尿素市場(chǎng)主流價(jià)上漲至1870元/噸，環(huán)比上漲60元/噸，山東小顆粒尿素市場(chǎng)主流價(jià)1890元/噸，環(huán)比上漲90元/噸，江蘇小顆粒尿素市場(chǎng)主流價(jià)1910元/噸，環(huán)比上漲90元/噸，關(guān)中小顆粒尿素出廠價(jià)1800元/噸，環(huán)比上漲40元/噸，安徽小顆粒尿素主流價(jià)為1890元/噸，環(huán)比上漲90元/噸，河北小顆粒尿素主流價(jià)為1890元/噸，環(huán)比上漲50元/噸。

　　國(guó)際尿素價(jià)格松動(dòng)下跌，印度新一輪尿素進(jìn)口標(biāo)購仍未發(fā)布，市場(chǎng)觀望氛圍濃厚，另外氣溫回暖后，伊朗氣頭裝置回歸，國(guó)際供應(yīng)增加，壓制國(guó)際尿素價(jià)格，3月20日，中東地區(qū)小顆粒尿素FOB價(jià)400美元/噸，環(huán)比下降17.5美元/噸，不過伊朗地區(qū)離岸價(jià)逆勢(shì)上漲，區(qū)域內(nèi)氣頭裝置開工率仍保持低位，局部供應(yīng)收緊，其他區(qū)域方面，巴西小顆粒尿素CFR價(jià)395美元/噸，環(huán)比下跌12.5美元/噸，烏克蘭尤日內(nèi)港小顆粒尿素FOB價(jià)367.5美元/噸，環(huán)比下跌12.5美元/噸，中國(guó)小顆粒尿素FOB價(jià)264.5美元/噸，環(huán)比下降1美元/噸，絕對(duì)價(jià)格仍遠(yuǎn)小于國(guó)際其他市場(chǎng)價(jià)格，價(jià)格仍為全球洼地，內(nèi)外套利盈虧比豐厚，故出口“小作文”頻出，上周四市場(chǎng)傳聞國(guó)內(nèi)尿素出口計(jì)劃未來可能只會(huì)包括每年兩到三次向海外市場(chǎng)發(fā)貨的窗口，且預(yù)計(jì)出口將在5月恢復(fù)，對(duì)盤面形成強(qiáng)推動(dòng)，但目前出口仍受管控，且在春季用肥結(jié)束前，放開可能性不大。

　　二、供給端：高日產(chǎn)+拋儲(chǔ)，供給壓力仍存

　　上周國(guó)內(nèi)尿素裝置產(chǎn)能利用率87.05%，環(huán)比下跌0.86pt，高于去年同期3.37個(gè)百分點(diǎn)，尿素日均產(chǎn)量19.58萬噸，環(huán)比下降0.17萬噸，降幅0.48%，同比增加1.46萬噸，增幅8.08%。

　　分制法來看，天然氣裝置產(chǎn)能利用率71.28%，環(huán)比增0.18pt，同比減少7.38pt，日均產(chǎn)量3.89萬噸，環(huán)比增加0.01萬噸，同比減0.28萬噸；煤制裝置產(chǎn)能利用率92.10%，環(huán)比降1.2pt，同比增長(zhǎng)6.8pt，日均產(chǎn)量15.69萬噸，環(huán)比降0.2萬噸，同比增加1.75萬噸，統(tǒng)計(jì)期內(nèi)變動(dòng)裝置多為煤頭裝置，其中山東潤(rùn)銀60萬噸/年、河南晉控天慶52萬噸/年、河北正元25萬噸/年裝置停車，其中山東潤(rùn)銀為故障短停，河北正元計(jì)劃停車至年底，山東華魯恒升60萬噸/年、河北正元80萬噸/年、靖遠(yuǎn)煤業(yè)集團(tuán)劉化35萬噸/年裝置恢復(fù)，3月下旬，中石油寧夏80萬噸/年、山西天澤100萬噸/年、阿克蘇華錦80萬噸/年有檢修計(jì)劃，鄂爾多斯化學(xué)95萬噸/年、四川美豐40萬噸/年以及中原大化52萬噸/年裝置計(jì)劃重啟，對(duì)沖之后預(yù)計(jì)尿素裝置產(chǎn)能利用率與產(chǎn)量仍處高位，同時(shí)，淡儲(chǔ)資源投放，本周部分承儲(chǔ)企業(yè)可向市場(chǎng)拋儲(chǔ)，供給端仍有壓力。

　　三、需求端：農(nóng)需仍將持續(xù)

　　階段性來看，小麥返青肥進(jìn)入收尾階段，但是春耕臨近，西北地區(qū)春小麥播種及整地備播，南方早稻播種育秧及春玉米、花生、馬鈴薯等旱地作物播種出苗，中央氣象臺(tái)預(yù)報(bào)，25-29日受寒潮影響，中東部有大幅度降溫，部分地區(qū)伴隨有雷暴大風(fēng)等強(qiáng)對(duì)流天氣，利于農(nóng)業(yè)蓄水、為早稻播種育秧及后續(xù)移栽提供充足用水，故農(nóng)需階段性走弱，但上半年直至7月，期間均為用肥旺季，隨著氣溫的回升和農(nóng)需的推進(jìn)，需求端將持續(xù)給予支撐。

　　工業(yè)需求方面，高氮肥價(jià)格堅(jiān)挺，廠家去庫順暢，挺價(jià)意愿明顯，復(fù)合肥廠開工率環(huán)比回落，上游原料價(jià)格上漲，導(dǎo)致部分廠家生產(chǎn)積極性下降，但季節(jié)性數(shù)據(jù)看仍處在同期高位，故對(duì)尿素仍有需求。與尿素等單質(zhì)肥相同，復(fù)合肥需求也受農(nóng)需影響，目前農(nóng)需階段性走弱，經(jīng)銷商拿貨節(jié)奏有所放緩，部分廠家預(yù)收夏季肥訂單。3月21日當(dāng)周，復(fù)合肥裝置產(chǎn)能利用率53.03%，環(huán)比降2.9pt，高于上年同期0.02個(gè)百分點(diǎn)，復(fù)合肥樣本企業(yè)庫存55.89萬噸，環(huán)比增0.16萬噸，同比降13.61萬噸。

　　三聚氰胺裝置產(chǎn)能利用率56.78%，環(huán)比降5.74pt，同比降15.46pt，周產(chǎn)量2.82萬噸，環(huán)比降0.29萬噸，同比降0.48萬噸，國(guó)內(nèi)下游板廠及浸漬廠開工處3-5成偏低位水平，且有原料儲(chǔ)備，三聚氰胺新單需求有限，故產(chǎn)能利用率雖有所下滑，但整體表現(xiàn)充裕。

　　四、庫存：生產(chǎn)企業(yè)大幅去庫

　　庫存方面，隆眾統(tǒng)計(jì)上周尿素廠家?guī)齑?03.8萬噸，環(huán)比去庫15.54萬噸，降幅13.02%，去庫速度再次加快，當(dāng)前庫存較去年增加27.79萬噸，增幅36.56%，仍高于往年同期。農(nóng)需雖有走弱，但工業(yè)需求方面，復(fù)合肥廠備料相對(duì)積極，同時(shí)部分裝置臨停檢修，尿素日產(chǎn)量環(huán)比也有小幅回落，本周預(yù)計(jì)仍將去庫。港口庫存13.1萬噸，環(huán)比持平，同比減少6.25萬噸，港口尿素庫存量相對(duì)平穩(wěn)，出口不定期有消息流出，但均未驗(yàn)真，目前仍受管控，港口暫無集港趨勢(shì)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)港口庫存維持當(dāng)前水平波動(dòng)，對(duì)行情指導(dǎo)意義不大。

　　五、成本端：煤價(jià)下挫，成本支撐走弱

　　成本方面，上周煤制固定床工藝?yán)碚摾麧?rùn)為-134元/噸，環(huán)比收縮30元/噸，煤制新型水煤漿工藝?yán)碚摾麧?rùn)289元/噸，環(huán)比回升20元/噸，氣制工藝?yán)碚摾麧?rùn)-163元/噸，環(huán)比持平，整體看行業(yè)仍有利潤(rùn)空間。

　　上周港口煤價(jià)下跌10元/噸，環(huán)渤海九港庫存仍在3100萬噸以上，港口疏港壓力較大，但市場(chǎng)表現(xiàn)依舊疲軟，坑口陰跌，神華站臺(tái)外購價(jià)繼續(xù)下調(diào)5元/噸，貿(mào)易商操作較為謹(jǐn)慎。供給端，產(chǎn)地煤礦生產(chǎn)恢復(fù)，鋼聯(lián)調(diào)研上周462家樣本礦山產(chǎn)能利用率96.1%，環(huán)比減0.2個(gè)百分點(diǎn)，日均產(chǎn)量578.5萬噸，環(huán)比減1萬噸，個(gè)別煤礦因檢修、倒工作面等原因停產(chǎn)，整體產(chǎn)量仍處高位，且煤礦庫存壓力較大，山西煤企印發(fā)降庫存實(shí)施方案，供給端壓制仍在。需求端，氣溫回升，北方大部分地區(qū)結(jié)束供暖，煤炭消費(fèi)淡季來臨，電廠日耗下降，部分電廠即將分段進(jìn)行機(jī)組檢修，采購需求進(jìn)一步走弱，非電方面，化工板塊表現(xiàn)尚可，煤化工企業(yè)開工多維持高位，采購相對(duì)積極，建材板塊用煤需求稍顯弱勢(shì)，終端地產(chǎn)與基建開工遲緩，水泥熟料產(chǎn)能利用率難有上行，企業(yè)減產(chǎn)挺價(jià)。隨著內(nèi)貿(mào)煤價(jià)格下跌以及印尼齋月及雨季影響，進(jìn)口煤價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，性價(jià)比走低，部分煤種價(jià)格倒掛，下游對(duì)于內(nèi)貿(mào)煤的需求將有增加。整體看動(dòng)力煤供強(qiáng)需弱狀態(tài)仍未改變，價(jià)格仍有下行壓力。中長(zhǎng)期關(guān)注降水情況，2024/2025年冬季，全國(guó)平均降水量較常年同期偏少41.8%，為歷史同期第三少，南方地區(qū)如華南大部及云南南部等地降水量較常年同期偏少8成以上，若干旱天氣未有改善，水電替代作用將有所減弱。

　　六、期貨持倉

　　從持倉數(shù)據(jù)看，上周后半段尿素增倉上漲，持倉量小幅提升，倉單量在倉單注銷日后快速增加，說明賣保力量仍強(qiáng)。

　　七、總結(jié)：需求與消息共振推動(dòng)盤面上漲，仍需警惕供給放量風(fēng)險(xiǎn)

　　上周尿素大幅收漲，一方面是供需端邊際改善，部分裝置臨停及工業(yè)需求推進(jìn)，廠家大幅去庫，另一方面是出口“小作文”流傳刺激市場(chǎng)情緒。近期來看，尿素日產(chǎn)量雖回落至20萬噸以下，但19萬噸也是歷史相對(duì)偏高水平，加上淡儲(chǔ)資源投放，供給端仍將維持高位。需求端，冬小麥追尾基本結(jié)束，春耕用肥旺季臨近，終端備貨需求推進(jìn)中，工業(yè)方面，復(fù)合肥企業(yè)開工率維持在相對(duì)高位，對(duì)原料需求有望持續(xù)，三聚氰胺按需采購，相對(duì)偏弱，出口消息擾動(dòng)大幅提振盤面，但消息尚未驗(yàn)真，預(yù)計(jì)短期內(nèi)出口難以實(shí)現(xiàn)。成本方面，煤價(jià)持續(xù)下挫，且進(jìn)入消費(fèi)淡季，煤炭需求走弱，價(jià)格承壓，尿素企業(yè)盈利較好，主動(dòng)減產(chǎn)預(yù)期不強(qiáng)。綜上，農(nóng)需雖階段性走弱，但春季用肥仍未結(jié)束，故下方支撐仍存，高供應(yīng)則將繼續(xù)對(duì)盤面形成一定拖累，周五尾盤大幅減倉也說明市場(chǎng)仍有一定分歧，基于需求端持續(xù)推進(jìn)操作以逢低短多為主，謹(jǐn)慎追漲。僅供參考。

　　長(zhǎng)安期貨：張晨

　　2025年3月10日

　　張晨，長(zhǎng)安期貨煤化工研究員，對(duì)煤炭及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)有系統(tǒng)的理論學(xué)習(xí)經(jīng)歷，進(jìn)入期貨市場(chǎng)以來，主要負(fù)責(zé)動(dòng)力煤及煤化工相關(guān)品種的研究工作，善于從政策導(dǎo)向與基本面分析行情趨勢(shì)，具有豐富的專業(yè)知識(shí)和較強(qiáng)的邏輯分析能力。