【市場(chǎng)聚焦】棕櫚油：拉扯

快訊 2025年03月25日 10:15 1 admin

【市場(chǎng)聚焦】棕櫚油：拉扯

　　來(lái)源：中糧期貨研究中心

　　摘要

　　現(xiàn)在的行情處于拉扯扭捏階段，棕櫚油高價(jià)狀態(tài)下需求端疲軟是現(xiàn)實(shí)，當(dāng)前階段性偏緊也是現(xiàn)實(shí)，增產(chǎn)季供給轉(zhuǎn)寬松后會(huì)有價(jià)格走軟的預(yù)期但是也有限。

　　一

　　產(chǎn)地

　　圖1 馬來(lái)累計(jì)產(chǎn)量

【市場(chǎng)聚焦】棕櫚油：拉扯

　　棕櫚油產(chǎn)地馬來(lái)方面，原先市場(chǎng)預(yù)期今年產(chǎn)量基本持平去年的高產(chǎn)狀態(tài)，但是今年開年1月受到洪澇影響產(chǎn)量端被抑制，2月產(chǎn)量進(jìn)一步下滑，再疊加幾乎貫穿3月的齋月，預(yù)計(jì)2025Q1馬來(lái)產(chǎn)量開局較差，今年全年產(chǎn)量持平去年的樂(lè)觀預(yù)期是否能夠兌現(xiàn)當(dāng)前是需要打一個(gè)問(wèn)號(hào)的。

　　圖2 馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存

【市場(chǎng)聚焦】棕櫚油：拉扯

　　馬來(lái)二月庫(kù)存雖然沒(méi)有降低至150萬(wàn)噸偏緊的心理閾值以下，但是當(dāng)前庫(kù)存也是近些年同期偏緊的狀態(tài)，去年棕櫚油在8/9月季節(jié)性最高產(chǎn)時(shí)期價(jià)格走高，其表觀線索是馬來(lái)在季節(jié)性累庫(kù)階段庫(kù)存端沒(méi)有壓力，其深層次的問(wèn)題是印尼出口量下滑帶來(lái)的馬來(lái)出口需求好，壓制增產(chǎn)季累庫(kù)幅度，為市場(chǎng)提前交易減產(chǎn)偏緊預(yù)期鋪墊。

　　圖3 印尼累計(jì)產(chǎn)量

【市場(chǎng)聚焦】棕櫚油：拉扯

　　印尼方面故事的驅(qū)動(dòng)仍然是生物柴油，從B35到B40對(duì)應(yīng)的150~200萬(wàn)噸量級(jí)的國(guó)內(nèi)需求增量。2025全年供需展望方面，GAPKI高管在POC上給出展望，預(yù)計(jì)產(chǎn)量端恢復(fù)180萬(wàn)噸至5450萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)消費(fèi)增加350萬(wàn)噸，相對(duì)應(yīng)出口下調(diào)220萬(wàn)噸。印尼年度供需中出口下調(diào)疊加馬來(lái)開局的低產(chǎn)量，并且今年印尼出口市場(chǎng)份額讓給馬來(lái)的情況會(huì)愈演愈烈，所以總體下方價(jià)格空間有限。

　　現(xiàn)在產(chǎn)地需要面臨的問(wèn)題是棕櫚油價(jià)格相對(duì)較高，沒(méi)有性價(jià)比狀態(tài)下出口端持續(xù)走低，產(chǎn)地可以用當(dāng)前的強(qiáng)現(xiàn)實(shí)來(lái)支撐價(jià)格，后續(xù)季節(jié)性增產(chǎn)逐步兌現(xiàn)緊張供需狀態(tài)緩解，并且后續(xù)有持續(xù)的具備價(jià)格優(yōu)勢(shì)的豆油沖擊（當(dāng)前看也僅有豆油具備這樣的體量與價(jià)格）。

　　二

　　銷區(qū)

　　印度市場(chǎng)，對(duì)于棕櫚油而言印度市場(chǎng)的買船節(jié)奏能夠影響到階段性的盤面行情，最重要的是印度當(dāng)前的庫(kù)存以及近期的買船動(dòng)作能夠給與市場(chǎng)很多遐想的空間。

　　印度近期的問(wèn)題總結(jié)起來(lái)就是減少棕櫚油進(jìn)口，并且棕櫚油消費(fèi)大幅走低，原因有兩點(diǎn)，其一是其他油脂進(jìn)口增加進(jìn)行替代，其二是本土油脂供給增量。

　　圖4 印度食用油脂進(jìn)口

【市場(chǎng)聚焦】棕櫚油：拉扯

　　油脂進(jìn)口替代方面，其中23/24年度棕櫚油進(jìn)口量從前一年的979萬(wàn)噸下降至902萬(wàn)噸，相對(duì)應(yīng)的葵花籽油進(jìn)口從22/23年的300萬(wàn)噸增長(zhǎng)至351萬(wàn)噸，豆油23/24進(jìn)口量雖然小幅下降至332萬(wàn)噸（前值368萬(wàn)噸），但是23/24年度的進(jìn)口量前六個(gè)月相對(duì)較少，后六個(gè)月見到明顯增量，可以感受到棕櫚油的進(jìn)口轉(zhuǎn)至葵花籽油和豆油。

　　23/24年度印度減少進(jìn)口棕櫚油并增加葵花籽油和豆油進(jìn)口的趨勢(shì)在24/25的前四個(gè)月仍然在持續(xù)，24/25（11-2）棕櫚油進(jìn)口199萬(wàn)噸（前值304萬(wàn)噸），但是相對(duì)應(yīng)的葵花籽油進(jìn)口112萬(wàn)噸（前值91萬(wàn)噸），豆油進(jìn)口量156萬(wàn)噸（前值66萬(wàn)噸）。

　　圖5 印度國(guó)內(nèi)產(chǎn)量

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　　印度在2024年9月上調(diào)棕櫚油、豆油和葵油的進(jìn)口關(guān)稅，并且近期市場(chǎng)有吹風(fēng)表示可能再度上調(diào)食用油進(jìn)口關(guān)稅，并且毫不避諱的表示這種操作是為了保護(hù)本土農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)，基于印度擁有最大的人口數(shù)量油脂市場(chǎng)默認(rèn)印度為最大進(jìn)口國(guó)，但是我們不能忽略印度油脂本土的供給增量。

　　自2014/2015年至今八大油脂合計(jì)產(chǎn)量增幅330萬(wàn)噸，比例達(dá)到54.4%，其中印度產(chǎn)量相對(duì)較小的油脂椰子油、棕櫚油、棕櫚仁油和葵花籽油并不會(huì)大幅影響供給端，主要的增量來(lái)自于菜油，從160萬(wàn)噸產(chǎn)量增長(zhǎng)至396萬(wàn)噸，并且豆油和花生油均有明顯的增長(zhǎng)趨勢(shì)。

　　印度方面不能持續(xù)的降低棕櫚油進(jìn)口，一方面是印度沒(méi)辦法持續(xù)的高強(qiáng)度進(jìn)口葵花籽油（豆油當(dāng)前看還能繼續(xù)采購(gòu)），另一方看24/25印度本土的油脂增量幾乎為0，買與不買只是價(jià)格考量，等待產(chǎn)地產(chǎn)量恢復(fù)價(jià)格走弱仍然會(huì)見到買船，至于當(dāng)前盤面的掙扎不過(guò)是市場(chǎng)測(cè)算出在印尼出口再度縮減背景下，MPOB的表可能持續(xù)偏緊。

　　中國(guó)市場(chǎng)1/2月份基本在冬眠，市場(chǎng)淺淺期待一下4/5月的買船。

　　作者簡(jiǎn)介

　　張如峰

　　中糧期貨研究院油脂油料高級(jí)研究員

　　交易咨詢資格證號(hào)：Z0021115