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小牛電動(dòng)2024年再虧1.93億：“以價(jià)換量”后毛利率下滑、縮減研發(fā)但營(yíng)銷費(fèi)用高企 門店數(shù)量仍遠(yuǎn)少于同行

快訊 2025年03月25日 19:00 2 admin

　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院? 　　

　　作者：坤

　　近日，小牛電動(dòng)發(fā)布了2024年財(cái)報(bào)，昔日的“行業(yè)鯰魚”在連續(xù)多年業(yè)績(jī)掉頭向下之后，終于迎來了一定回暖。

　　從業(yè)績(jī)方面來看，過去一年的增長(zhǎng)表現(xiàn)似乎著實(shí)亮眼。2024年小牛電動(dòng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.88億元，相比去年同期的26.52億元增長(zhǎng)24.00%，同期虧損收窄28.93%。營(yíng)收增長(zhǎng)則主要是銷量所帶動(dòng)，2024年小牛電動(dòng)累計(jì)整車銷量92.4萬輛，同比增長(zhǎng)約64.9%。

　　但實(shí)際上，如果結(jié)合近幾年小牛電動(dòng)以及對(duì)比同行的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，當(dāng)下的小牛電動(dòng)的確不容樂觀。與2024年的高增長(zhǎng)所對(duì)比的是公司連續(xù)兩年的營(yíng)收縮水，而公司在2022年由盈轉(zhuǎn)虧后至今仍未走出虧損泥淖，已經(jīng)連續(xù)3年虧損。對(duì)比2021年小牛電動(dòng)“巔峰”時(shí)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.05億元，同期凈利潤(rùn)2.26億元，而3年后小牛電動(dòng)如今的業(yè)績(jī)表現(xiàn)顯然已遠(yuǎn)不如前。

　　更何況，在小牛電動(dòng)跌落神壇極力自救的過程中，也已經(jīng)被同行遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩下。兩輪電動(dòng)車賽道的雅迪、愛瑪、九號(hào)在過去幾年中基本均保持了收入的增長(zhǎng)與盈利，盡管有個(gè)別季度的調(diào)整，但整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)中有升。其中特別是當(dāng)年與小牛電動(dòng)一同出圈的九號(hào)公司，已經(jīng)連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)超百億營(yíng)收，銷售凈利率也在持續(xù)增長(zhǎng)。而對(duì)比之下，小牛電動(dòng)的業(yè)績(jī)規(guī)模與盈利能力、成長(zhǎng)能力均較為遜色。

　　高端化背后：平均單價(jià)持續(xù)降價(jià)、毛利率下滑、縮減研發(fā)但營(yíng)銷費(fèi)用高企

　　盡管小牛電動(dòng)在2024年業(yè)績(jī)有所回暖，但相比之前年度以及公司曾經(jīng)的預(yù)期，仍存在不小的差距。2023年公司CEO李彥曾表示，公司有信心在2023年重回增長(zhǎng)軌道，預(yù)計(jì)2023年全年銷量將在100萬至120萬輛之間。但實(shí)際上，不僅是2023年，這一預(yù)期即便是重回增長(zhǎng)的2024年，也沒能達(dá)到。而如今財(cái)報(bào)發(fā)布后，小牛電動(dòng)再次預(yù)期公司2025年的全年整車銷量在130萬輛至160萬輛之間，對(duì)應(yīng)同比增長(zhǎng)約40%至70%，能否真正達(dá)到還是再次被“打臉”，還有待時(shí)間檢驗(yàn)。

　　需要注意的是，一直以來主打高端化旗號(hào)的小牛電動(dòng)，在業(yè)績(jī)萎靡面前，也不得不以降價(jià)的方式試圖“以價(jià)換量”。2019年，小牛電動(dòng)的每輛電動(dòng)滑板車收入曾經(jīng)高達(dá)4928元，在彼時(shí)大多數(shù)產(chǎn)品在兩千元上下的市場(chǎng)中堪稱兩輪電動(dòng)車中的“愛馬仕”。但在這之后，小牛電動(dòng)產(chǎn)品的平均單價(jià)便持續(xù)降價(jià)，2021年降至3569元，2023年則降至3323元，而2024年則在此下探至3203元。

　　更何況，盡管小牛電動(dòng)一再表示公司已經(jīng)出海至數(shù)十個(gè)國(guó)家和地區(qū)，但實(shí)際上海外的銷售單價(jià)則更快，從2023年的3204元下滑至2402元，減少25%，在海外地區(qū)的議價(jià)能力可見一斑。

　　公司的主動(dòng)降價(jià)策略，加上近年來原材料成本持續(xù)高企，以及國(guó)際市場(chǎng)關(guān)稅及國(guó)際運(yùn)費(fèi)等因素，小牛電動(dòng)的成本壓力持續(xù)承壓，進(jìn)而導(dǎo)致毛利率的下滑，而這一問題在2024年財(cái)報(bào)中的表現(xiàn)額外明顯。2019-2020年，小牛電動(dòng)的毛利率曾在23%上下，2021-2023年間，毛利率保持在21%上下，而2024年則驟降至15.17%，其中Q4則降至12.45%。

　　而讓公司近年來由盈轉(zhuǎn)虧甚至連續(xù)3年陷于虧損的背后原因，除了毛利率的明顯下滑之外，還有高企的費(fèi)用承壓。2024年，小牛電動(dòng)的銷售及營(yíng)銷支出、研發(fā)費(fèi)用、一般及行政費(fèi)用分別為4.90億元、1.30億元、1.31億元。其中，4.90億元的銷售及營(yíng)銷支出幾乎與當(dāng)年同期的4.99億元毛利相當(dāng)，基本吞噬掉所有毛利。更何況，從近年來的各項(xiàng)費(fèi)用變化來看，銷售及營(yíng)銷支出不僅在費(fèi)用中占比最高，且持續(xù)增加，而一般及行政費(fèi)用與研發(fā)費(fèi)用卻有不同程度的減少。

　　對(duì)于一直以來主打高端化模式的小牛電動(dòng)而言，財(cái)報(bào)中顯現(xiàn)的重營(yíng)銷、輕研發(fā)經(jīng)營(yíng)模式顯然與其相左。更何況，持續(xù)縮減研發(fā)費(fèi)用不僅可能會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)者對(duì)于其質(zhì)量、功能等方面產(chǎn)生質(zhì)疑，在技術(shù)早已同質(zhì)化的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中也難言優(yōu)勢(shì)地位。

　　門店數(shù)量仍遠(yuǎn)少于同行、存貨或存滯銷風(fēng)險(xiǎn) 股價(jià)相比發(fā)行價(jià)已“腰斬”

　　在2024年財(cái)報(bào)中，除了營(yíng)收、銷量的增長(zhǎng)外，小牛電動(dòng)的線下門店數(shù)量也有所好轉(zhuǎn)。對(duì)于非常依賴線下渠道的兩輪電動(dòng)車市場(chǎng)而言，線下門店布局十分重要，品牌通過經(jīng)銷商門店可以實(shí)現(xiàn)更為直接的營(yíng)銷，消費(fèi)者通過線下門店能夠完成選車、提車、售后、維修等關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

　　據(jù)財(cái)報(bào)顯示，截至2023年底，小牛電動(dòng)的線下門店數(shù)量?jī)H為2856家。而在2022年二季度時(shí)，小牛電動(dòng)的門店曾為3329家，2022年底時(shí)為3102家。而2024一年，小牛電動(dòng)的門店數(shù)量再次實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，凈增長(zhǎng)近千家，截至2024年底為3735家。

　　但需要注意的是，即便門店數(shù)量實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，小牛電動(dòng)的線下布局相比同行仍然略遜一籌。雅迪、愛瑪兩大傳統(tǒng)兩輪電動(dòng)車廠商在全國(guó)鋪設(shè)了數(shù)千家經(jīng)銷商與數(shù)萬家分銷門店，而九號(hào)公司的線下門店數(shù)量在2024年也超過了7000家。門店的密集程度，或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬嫌绊懴M(fèi)者的選擇。

　　不僅如此，隨著小牛電動(dòng)產(chǎn)品銷量的回升，公司的存貨水位也來到新高。截至2024年底，小牛電動(dòng)的存貨金額達(dá)到6.49億元，占比接近總資產(chǎn)的四分之一。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也明顯拉長(zhǎng)，2021-2024年分別為25.63天、49.46天、70.04天、67.23天。

　　而從小牛電動(dòng)的資本市場(chǎng)表現(xiàn)來看，2018年10月小牛電動(dòng)在納斯達(dá)克掛牌上市，發(fā)行價(jià)為9美元/股，而在2021年的巔峰時(shí)期還曾上漲至51美元/股。但自此之后，小牛電動(dòng)便開始“跌跌不休”，2024年年初時(shí)期曾一度跌至1.56美元/股，堪稱“腳踝斬”。而近日發(fā)布財(cái)報(bào)后盡管市場(chǎng)給予了一定反饋，股價(jià)連續(xù)多個(gè)交易日上漲，但拉長(zhǎng)時(shí)間跨度來看目前股價(jià)仍在低位，當(dāng)前的4.24美元/股相比發(fā)行價(jià)仍為“腰斬”。

標(biāo)簽： 毛利率 縮減 門店

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