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　　摘? ? 要

　　據(jù)中國保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)測算，險(xiǎn)資黃金持有量可能達(dá)到208噸至555噸，占全球黃金總需求的比例在2%以內(nèi)。這對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)和中國黃金市場均具積極意義

　　文|丁艷 楊芮

　　編輯|袁滿

　　隨著國際金價(jià)沖破3000美元/盎司大關(guān)，黃金投資熱潮迭起。3月25日，連續(xù)三個(gè)交易日小幅度回調(diào)的金價(jià)開始出現(xiàn)小幅上漲，當(dāng)日，新近開閘的保險(xiǎn)資金正式下場。

　　中國平安（601318.SH，2318.HK）旗下子公司平安人壽在上海黃金交易所，完成國內(nèi)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)首筆上海金定價(jià)交易；中國人壽（601628.SH，2628.HK）于上海黃金交易所，完成國內(nèi)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)首筆黃金詢價(jià)交易；中國人保（601319.SH，1339.HK）旗下子公司人保財(cái)險(xiǎn)通過上海黃金交易所系統(tǒng)，完成國內(nèi)保險(xiǎn)行業(yè)首筆黃金競價(jià)交易。

　　上述交易的落地標(biāo)志著醞釀多時(shí)的險(xiǎn)資購金從規(guī)劃走向了現(xiàn)實(shí)。平安人壽表示，高度重視這一歷史機(jī)遇，將積極研究黃金業(yè)務(wù)的投資配置規(guī)劃，以優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，提升資金運(yùn)用效率。在配置規(guī)劃方面，從分散投資風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化組合結(jié)構(gòu)角度將黃金納入年度及中長期戰(zhàn)略資產(chǎn)配置計(jì)劃；中國人壽表示，未來將堅(jiān)持長期主義的投資理念，堅(jiān)守穩(wěn)健審慎的投資風(fēng)格，發(fā)揮好黃金在優(yōu)化組合、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、抵御通脹等方面的獨(dú)特配置價(jià)值，進(jìn)一步提升公司整體投資組合的長期風(fēng)險(xiǎn)收益比率；人保財(cái)險(xiǎn)最新表示，黃金作為重要的避險(xiǎn)資產(chǎn)，長期來看具備保值增值功能，參與黃金投資業(yè)務(wù)，將進(jìn)一步優(yōu)化人保財(cái)險(xiǎn)的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，改善投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。

　　2月7日，保險(xiǎn)資金投資黃金業(yè)務(wù)試點(diǎn)“啟航”，試點(diǎn)保險(xiǎn)公司共10家，分別為人保財(cái)險(xiǎn)、中國人壽、太平人壽、中國信保、平安產(chǎn)險(xiǎn)、平安人壽、太保產(chǎn)險(xiǎn)、太保壽險(xiǎn)、泰康人壽、新華人壽。除上述三家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，截至發(fā)稿其他保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)尚無相關(guān)信息披露。

　　3月24日，上海黃金交易所公告稱，經(jīng)審議，同意吸收人保財(cái)險(xiǎn)、中國人壽、平安人壽、太保壽險(xiǎn)成為上海黃金交易所會(huì)員。

　　據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)去年底發(fā)布的《保險(xiǎn)問道之黃金投資》中指出，保險(xiǎn)資金可能成黃金市場重要邊際定價(jià)者，但對(duì)全球黃金供需總體平衡影響可控。世界黃金協(xié)會(huì)中國區(qū)CEO王立新表示，險(xiǎn)資試點(diǎn)黃金業(yè)務(wù)主要是為黃金開拓了一個(gè)新的需求方，未來也可能是交易方之一，這對(duì)于中國保險(xiǎn)行業(yè)和中國黃金市場都具有積極意義。

　　值得關(guān)注的是，險(xiǎn)資入場后，會(huì)否影響黃金價(jià)格？據(jù)中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)（下稱“中國保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)”）測算，中長期來看，險(xiǎn)資黃金持有量可能達(dá)到208噸至555噸，平滑配置下險(xiǎn)資新增黃金配置需求帶來的黃金現(xiàn)貨需求年化增量的邊際影響可控，占全球黃金總需求的比例在2%以內(nèi)。短期看，黃金具有較強(qiáng)的金融屬性，險(xiǎn)資入場的消息可能會(huì)對(duì)黃金價(jià)格產(chǎn)生一定影響。

　　“本輪試點(diǎn)的目的之一可能就是以險(xiǎn)資提高中國資本市場的黃金定價(jià)權(quán)，與央行購金邏輯類似。”中信證券研報(bào)分析稱，險(xiǎn)資購金對(duì)金價(jià)的影響與央行購金類似。央行和險(xiǎn)資的黃金配置都是長期行為，在購買中都傾向于低調(diào)、緩慢購買，避免短期價(jià)格沖擊。此外，央行和險(xiǎn)資購金都可以通過增加需求和形成宣示效應(yīng)兩條路徑影響市場價(jià)格。

　　據(jù)其測算稱，險(xiǎn)資目前購金上限約為2000億元。假設(shè)未來購金有四步發(fā)展：在2025年購金量達(dá)到試點(diǎn)上限一半、購金達(dá)到目前試點(diǎn)要求上限、總資產(chǎn)1%的購金空間可能被放開至所有保險(xiǎn)公司、假設(shè)長期的全部險(xiǎn)資購金上限可放開至總資產(chǎn)的5%。在購金四步假設(shè)下，測算總購金量分別為147噸、289噸、527噸、2432噸，對(duì)金價(jià)的額外利多分別達(dá)到漲幅4.00%、7.88%、14.36%、66.23%。

　　上海黃金交易所黨委書記、理事長余文建表示，將以險(xiǎn)資入市為突破契機(jī)，繼續(xù)加大市場推廣培育，爭取更多元化的金融機(jī)構(gòu)參與黃金市場，增強(qiáng)市場資源配置功能。

　　險(xiǎn)資入場

　　去年6月，國家金融監(jiān)督管理總局（下稱“金融監(jiān)管總局”）局長李云澤曾在第十五屆陸家嘴論壇開幕式上首次對(duì)外釋放探索保險(xiǎn)資金投資黃金業(yè)務(wù)的信號(hào)。李云澤表示，積極探索保險(xiǎn)資金試點(diǎn)投資上海黃金交易所黃金合約及相關(guān)產(chǎn)品。

　　2月7日，金融監(jiān)管總局印發(fā)的《關(guān)于開展保險(xiǎn)資金投資黃金業(yè)務(wù)試點(diǎn)的通知》（下稱《通知》）中，試點(diǎn)投資黃金的范圍包括：在上海黃金交易所主板上市或交易的黃金現(xiàn)貨實(shí)盤合約、黃金現(xiàn)貨延期交收合約、上海金集中定價(jià)合約、黃金詢價(jià)即期合約、黃金詢價(jià)掉期合約和黃金租借業(yè)務(wù)。

　　在具體試點(diǎn)投資黃金操作上，上述《通知》要求，試點(diǎn)保險(xiǎn)公司投資黃金應(yīng)當(dāng)靈活運(yùn)用大宗交易、詢價(jià)交易、競價(jià)交易等方式分期分批建倉，避免因異常交易行為對(duì)市場造成沖擊。試點(diǎn)保險(xiǎn)公司投資黃金應(yīng)當(dāng)使用貨幣資金，不得辦理黃金實(shí)物的出、入庫業(yè)務(wù)。同時(shí)，試點(diǎn)保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格執(zhí)行投資比例要求，投資黃金賬面余額合計(jì)不超過本公司上季末總資產(chǎn)的1%。

　　多位險(xiǎn)企投資人士分析，這是監(jiān)管政策首次放開保險(xiǎn)資金投資黃金，與業(yè)內(nèi)曾呼吁多時(shí)有關(guān)。黃金與股票和債券之間的相關(guān)性非常低，在股債組合中加入黃金可以有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)，提高收益的穩(wěn)定性。

　　據(jù)《保險(xiǎn)問道之黃金投資》中分析，過去一段時(shí)間，保險(xiǎn)通過大量增配非標(biāo)資產(chǎn)，緩解了資產(chǎn)配置壓力。但當(dāng)前伴隨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和傳統(tǒng)行業(yè)經(jīng)營回報(bào)率下行，保險(xiǎn)資金合意的優(yōu)質(zhì)非標(biāo)資產(chǎn)供給稀缺，保險(xiǎn)資金迫切需要拓展新的資產(chǎn)類別。黃金不但擁有長期回報(bào)為正且高于債券類資產(chǎn)，與投資組合中其他資產(chǎn)相關(guān)性較低的特點(diǎn)，且相比非標(biāo)資產(chǎn)擁有更好的流動(dòng)性，成為適宜保險(xiǎn)資金投資的新方向。

　　一位保險(xiǎn)資管業(yè)內(nèi)人士亦提醒道，黃金是少數(shù)沒有現(xiàn)金流的資產(chǎn)，且當(dāng)前價(jià)格較高，需要把握價(jià)格波動(dòng)方面的風(fēng)險(xiǎn)。

　　談及險(xiǎn)資投資黃金業(yè)務(wù)存在的風(fēng)險(xiǎn)性，王立新認(rèn)為，這和投資黃金的風(fēng)險(xiǎn)一致，主要是價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。與個(gè)人投資者相比，險(xiǎn)資投資黃金減少了實(shí)物黃金的保管風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槠渫顿Y的是嚴(yán)格規(guī)定的金融資產(chǎn)，且必須在上海黃金交易所體系內(nèi)進(jìn)行，不允許將黃金實(shí)物拿出體系外，從而保證了黃金的信用度。

　　王立新透露，“監(jiān)管層、上海黃金交易所、相關(guān)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理部門等參與方，在保險(xiǎn)資金投資黃金領(lǐng)域進(jìn)行了深入的分析和研究，運(yùn)用多種模型對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行了全面評(píng)估，才最終出臺(tái)了相關(guān)政策。對(duì)于由國家層面主導(dǎo)或支持的保險(xiǎn)資金的投資范圍規(guī)定也有嚴(yán)格的規(guī)定，避免其從事激進(jìn)投資，更多是采用保障性的，相對(duì)穩(wěn)健的投資策略?！?/p>

　　值得關(guān)注的是，當(dāng)前黃金價(jià)格已處于相對(duì)高位，配置價(jià)值幾何？

　　王立新表示，世界黃金協(xié)會(huì)的調(diào)研顯示，自1971年布雷頓森林體系解體以來，美元金價(jià)年均回報(bào)在8%左右。而在去年，美元金價(jià)創(chuàng)下了26%的漲幅，而人民幣金價(jià)更是有28%左右的回報(bào)。黃金投資有很多的價(jià)值，但是其中如果針對(duì)這條來講，黃金是有一個(gè)長期且明確的正回報(bào)。

　　中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理管濤認(rèn)為，國際大宗商品中，黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)仍然具有配置價(jià)值，但價(jià)格上漲或趨于溫和。首先，美國通脹回落、美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)降息或帶動(dòng)實(shí)際利率下行，利好黃金價(jià)格，但美國通脹和美聯(lián)儲(chǔ)降息前景均存在不確定性，對(duì)黃金價(jià)格將產(chǎn)生影響。其次，去美元化趨勢下，全球非美央行的黃金購買需求有望延續(xù)。另外，大國博弈、地緣政治沖突等外部環(huán)境不確定性增加，投資者避險(xiǎn)需求將對(duì)黃金價(jià)格形成一定支撐。

　　據(jù)了解，在國內(nèi)，部分保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品及基金產(chǎn)品已將目光投向黃金。世界黃金協(xié)會(huì)認(rèn)為，從全球官方機(jī)構(gòu)和大型投資者的配置來看，“黃金+”獨(dú)具意義。未來經(jīng)濟(jì)增長和匯率不確定性依舊存在，全球滯脹風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)升溫，且地緣政治動(dòng)蕩也不可忽視，黃金的相對(duì)韌性和低波動(dòng)率可以為國內(nèi)資產(chǎn)組合提供一定安全邊際，“黃金+”的概念會(huì)被更多投資者所接納并理解。同時(shí)，黃金的戰(zhàn)略性角色也將為國內(nèi)投資者的投資組合發(fā)揮更大的作用。

　　會(huì)否影響金價(jià)？

　　險(xiǎn)資購金會(huì)否影響金價(jià)？

　　據(jù)一位險(xiǎn)企投資人士估算，上述10家試點(diǎn)保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)大約20萬億元，按1%的總資產(chǎn)規(guī)模計(jì)算，可投資黃金的資金量約2000億元，對(duì)于黃金市場具有一定影響。盡管試點(diǎn)的投資額度受到嚴(yán)格限制，但如果這一模式在未來得以成功復(fù)制并推廣，可能會(huì)提升黃金在投資組合中的地位。

　　據(jù)一位大型央企投資部負(fù)責(zé)人表示，若險(xiǎn)企大量買入黃金，影響市場供求關(guān)系，會(huì)導(dǎo)致金價(jià)上升。不過其認(rèn)為，“目前金價(jià)累計(jì)升幅過大，未來進(jìn)一步上升的動(dòng)力大概率不會(huì)來自險(xiǎn)資?！?/p>

　　王立新表示，截至2024年四季度末，中國保險(xiǎn)行業(yè)整體總資產(chǎn)達(dá)到約35.9萬億人民幣。如果將行業(yè)總資產(chǎn)的1%投資于黃金，潛在的黃金需求增量可能達(dá)到528噸?，F(xiàn)首批10家允許參與試點(diǎn)計(jì)劃的保險(xiǎn)公司其總資產(chǎn)占中國保險(xiǎn)行業(yè)總資產(chǎn)的57%左右，約20.1萬億人民幣。若這些公司將其總資產(chǎn)的1%投資于黃金，未來一年的潛在黃金需求約為295噸。?

　　從保險(xiǎn)公司角度來看，投資黃金也為應(yīng)對(duì)低利率環(huán)境提供了新思路。中國太保副總裁蘇罡表示，黃金作為全球性資產(chǎn)配置工具，在一定程度上被視為“避險(xiǎn)資產(chǎn)”。黃金雖然不產(chǎn)生利息，但其長期收益率仍具有吸引力。2003年至今，以人民幣計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格累計(jì)上漲4.8倍，增幅超過同期CPI、國債和滬深300，僅低于中國M2增幅。

　　蘇罡認(rèn)為，未來黃金價(jià)格的長期支撐因素包括世界局勢和通貨膨脹。如果美國較快加征關(guān)稅，對(duì)經(jīng)濟(jì)影響較大，則可能形成通貨膨脹上行風(fēng)險(xiǎn)，打斷美聯(lián)儲(chǔ)降息進(jìn)程；如果美國稅收政策落地速度偏慢，對(duì)經(jīng)濟(jì)影響較小或者減稅政策落地明顯晚于關(guān)稅和移民政策，則可能形成經(jīng)濟(jì)增長下行風(fēng)險(xiǎn)?！盁o論通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)還是經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，其他資產(chǎn)可能承壓，而黃金既能對(duì)沖經(jīng)濟(jì)增長下行，也能對(duì)沖通貨膨脹上行，是相對(duì)安全的資產(chǎn)。”

　　平安人壽相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，險(xiǎn)資購金在優(yōu)化資產(chǎn)配置、提升潛在收益、推動(dòng)人民幣黃金市場發(fā)展、完善人民幣黃金定價(jià)功能等方面具有積極影響。

　　一是優(yōu)化險(xiǎn)資資產(chǎn)配置和分散風(fēng)險(xiǎn)。黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，具有抗通脹能力和保值功能，能有效對(duì)沖經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和市場風(fēng)險(xiǎn)。其與傳統(tǒng)大類資產(chǎn)相關(guān)性較低，能夠?yàn)殡U(xiǎn)資投資組合提供獨(dú)立收益來源，分散單一資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，提升投資組合的穩(wěn)定性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，且長遠(yuǎn)來看具有較高的收益潛力。

　　二是積極推動(dòng)人民幣黃金市場發(fā)展，險(xiǎn)資是重要的中長期配置資產(chǎn)，險(xiǎn)資購金將進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣黃金市場集聚性和穩(wěn)定性，完善人民幣黃金定價(jià)功能和資源配置能力，對(duì)助力上海國際金融中心能級(jí)提升具有積極意義。

　　東方匯理認(rèn)為，其對(duì)黃金的展望較為樂觀，主要基于持續(xù)的貨幣寬松、財(cái)政失衡、債務(wù)可持續(xù)性惡化，以及央行購金、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和礦產(chǎn)增長的支撐因素?！叭欢捎邳S金估值較高且多頭頭寸較為集中，其上行空間可能受限?！?/p>