從周期波動(dòng)看價(jià)值投資的困惑

快訊 2025年03月29日 07:45 2 admin

監(jiān)管層倡導(dǎo)要在A股市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資，而且也做了很多工作，比如引導(dǎo)長線資金入市。但很多價(jià)值投資品種現(xiàn)在卻并不受市場(chǎng)待見，如本周招商銀行公布業(yè)績后股價(jià)大跌。這樣一種南轅北轍的市場(chǎng)表現(xiàn)，又怎么去吸引長線資金入市呢？

其實(shí)，很多績優(yōu)價(jià)值股今年以來走勢(shì)都不是很好，其中有幾方面原因：一是績優(yōu)價(jià)值股過去一兩年階段漲幅較大，如五大國有銀行股價(jià)在不知不覺中創(chuàng)出了歷史新高；二是年報(bào)業(yè)績和分紅與市場(chǎng)的預(yù)期有一定差距，導(dǎo)致短線資金出現(xiàn)情緒化拋售；三是市場(chǎng)存量資金有限，而春季行情大多都是題材股主導(dǎo)的行情，資金分流現(xiàn)象造成績優(yōu)價(jià)值股短期受制于流動(dòng)性不足的影響。于是，大家看到五大行到今年已經(jīng)有點(diǎn)漲不動(dòng)了，連賺錢能力很牛的中國移動(dòng)，也跟隨五大行一起，不斷消化過去一兩年的獲利籌碼。

市場(chǎng)有分歧，這本身是件很正常的事情。因?yàn)?，任何趨?shì)都不可能是固化的線性運(yùn)動(dòng)，過程中大多都會(huì)有波折，也就是市場(chǎng)常說的螺旋式或者波浪式前行。那么，對(duì)于業(yè)績好、分紅優(yōu)又有一定成長性的績優(yōu)價(jià)值股來說，未來還有沒有機(jī)會(huì)？我們可以從招商銀行這個(gè)典型案例來分析一下“優(yōu)等生”的困惑以及突圍之路。

招商銀行于本周三公布年度業(yè)績及分紅預(yù)告以后，股價(jià)大跌逾5%。要知道，這一業(yè)績?cè)缭跀?shù)十天前就公告過了。也就是說，招行的業(yè)績并沒有“爆雷”，但市場(chǎng)依舊給了根5%的大陰線，這又是為哪般？原因在于，市場(chǎng)對(duì)招商銀行的分紅有些許質(zhì)疑。

從周期波動(dòng)看價(jià)值投資的困惑

按理說，招商銀行的基本面在所有上市銀行里還是頂尖的存在，在息差不斷下降、零售業(yè)務(wù)不斷萎縮的情況下，依舊能靠內(nèi)生資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)凈利潤的增長。況且，招商銀行2024年的股利支付率為35.3%，年化分紅率也在4.7%左右，而市場(chǎng)的預(yù)估是怎樣的呢？大致是既然整個(gè)行業(yè)都陷入擴(kuò)張放緩的背景下，招商銀行的資本充足率又那么高，完全可以擴(kuò)大分紅比例，比如股利支付率達(dá)到50%。

按招商銀行目前的資本充足率和撥備情況，完全可以將股利支付率提高到50%甚至更高，但如果招商銀行這樣做了，其他銀行又會(huì)怎么想？這幾年銀行業(yè)擴(kuò)張步伐有所放緩，那當(dāng)順周期來臨時(shí)，會(huì)不會(huì)選擇擴(kuò)張？那時(shí)候再把股利支付率降下來，市場(chǎng)又該如何看待？從可持續(xù)發(fā)展和行業(yè)共性的現(xiàn)實(shí)來看，招商銀行的分紅其實(shí)已經(jīng)充分考慮了各方面的因素。不信大家可以過段時(shí)間看看其他大型銀行的分紅率和基本面情況，相信招商銀行還是妥妥的“優(yōu)等生”。

而衡量一家公司未來的發(fā)展前景，不能只看眼前的分紅，還要看它的內(nèi)生核心資產(chǎn)狀況。

招商銀行的定位是零售銀行，這一定位注定了其與經(jīng)濟(jì)周期有強(qiáng)關(guān)聯(lián)性。也就是說，一旦宏觀經(jīng)濟(jì)處于景氣區(qū)間，其向上的反彈動(dòng)力也是非常強(qiáng)勁的。根據(jù)招商銀行的年報(bào)數(shù)據(jù)，其擁有總資產(chǎn)在1000萬元以上的客戶有16.71萬戶，去年一年增加超過2萬戶；總資產(chǎn)在50萬元以上的金葵花及以上客戶達(dá)523.57萬戶，這類客戶的數(shù)量一年增加了59萬戶；截至去年，金葵花客戶總資產(chǎn)余額達(dá)到了12.22萬億元，戶均資產(chǎn)達(dá)到233.48萬元。2024年，招商銀行的零售客戶總數(shù)達(dá)2.1億戶，同比增長6.6%，AUM(資產(chǎn)管理規(guī)模)余額為14.93億元，同比增長12.05%。

所以，當(dāng)你看到招商銀行的優(yōu)質(zhì)客戶數(shù)據(jù)時(shí)，你又有什么想法？一旦經(jīng)濟(jì)步入景氣上升通道，招商銀行的業(yè)績有望再次進(jìn)入快車道。

2023年年底時(shí)，筆者曾寫過一篇題為《28元的招行有沒有投資價(jià)值》的文章，現(xiàn)在過去一年多了，招商銀行的業(yè)績確實(shí)沒怎么增長，股價(jià)卻上漲了50%，這也成為市場(chǎng)一段時(shí)間爭(zhēng)議的熱點(diǎn)。

需要說明的是，如果對(duì)銀行股有什么偏見，可以去看看港股中的匯豐控股，營收是負(fù)增長的，只是分紅很牛，股利支付率超過65%，因此其股價(jià)也不斷創(chuàng)出歷史新高，市場(chǎng)可以給到1.2倍市凈率和9倍市盈率的估值。銀行業(yè)整體大致相當(dāng)，但美國上市銀行的估值可以達(dá)到12倍市盈率，港股中優(yōu)質(zhì)銀行的估值可以達(dá)到9倍市盈率，招商銀行以現(xiàn)有的資產(chǎn)狀況，卻只有7倍市盈率，這高了嗎？

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