家族企業(yè)“輸血”寧德時(shí)代：納百川IPO現(xiàn)金流告急，研發(fā)投入竟不足理財(cái)額？

快訊 2025年04月01日 19:00 1 admin

　　在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈資本熱潮中，納百川新能源股份有限公司向深交所創(chuàng)業(yè)板遞交招股書(shū)的行為，猶如在聚光燈下解剖一具“帶病之軀”。

　　這家以動(dòng)力電池?zé)峁芾頌橹鳂I(yè)的企業(yè)，其IPO申報(bào)材料中暴露出的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，折射出新能源賽道野蠻生長(zhǎng)后的深層隱憂。

　　財(cái)務(wù)基本面隱憂：增收不增利與現(xiàn)金流悖論 ?

　　納百川的財(cái)務(wù)報(bào)表呈現(xiàn)出“紙面繁榮”與真實(shí)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的割裂。盡管2021-2023年?duì)I收從5.2億元攀升至14.37億元，凈利潤(rùn)卻從1.13億元下滑至9542.88萬(wàn)元，形成“營(yíng)收增速26.48% vs 凈利潤(rùn)增速-2.88%”的倒掛格局。更為嚴(yán)峻的是，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流在2023年驟降65.17%至3877萬(wàn)元，凈現(xiàn)比低至0.41，這意味著每創(chuàng)造1元賬面利潤(rùn)，實(shí)際現(xiàn)金流流失達(dá)2.77元。毛利率連續(xù)四年從24.86%滑落至17.36%，凈資產(chǎn)收益率由38.81%腰斬至16.47%，揭示企業(yè)盈利能力的系統(tǒng)性衰退。

　　客戶結(jié)構(gòu)失衡：寧德時(shí)代依賴癥的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo) ?

　　企業(yè)近半營(yíng)收深度綁定寧德時(shí)代，形成“寄生式”生存模式。2023年直接及間接銷售收入占比達(dá)48.94%，核心產(chǎn)品電池液冷板毛利率更從22.44%暴跌至12.18%。寧德時(shí)代動(dòng)力電池裝車量下滑5%、市占率創(chuàng)17個(gè)月新低，直接導(dǎo)致納百川2023年一季度營(yíng)收同比下滑7%。

　　更危險(xiǎn)的是合作模式轉(zhuǎn)向寄售制，2023年寄售收入占比達(dá)32.11%，導(dǎo)致4.41億元應(yīng)收賬款懸頂，資金周轉(zhuǎn)周期拉長(zhǎng)至122天。這種深度綁定使得企業(yè)議價(jià)權(quán)喪失，2023年產(chǎn)品單價(jià)僅上漲2.3%而鋁材成本飆升14.8%。

　　技術(shù)護(hù)城河崩塌：研發(fā)投入不足與人才激勵(lì)缺失??

　　在技術(shù)門(mén)檻較低的電池液冷板領(lǐng)域，納百川面臨三花智控等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的規(guī)模化擠壓。盡管宣稱擁有19項(xiàng)專利，但研發(fā)費(fèi)用率僅3.77%，顯著低于行業(yè)均值4.74%。

　　核心技術(shù)人員年薪最低僅6.11萬(wàn)元，與實(shí)控人84.47萬(wàn)元的薪酬形成荒誕對(duì)比，暴露出創(chuàng)新投入的結(jié)構(gòu)性畸形。在新能源汽車熱管理系統(tǒng)向集成化、智能化升級(jí)的背景下，這種重營(yíng)銷輕研發(fā)的路徑依賴，恐難支撐招股書(shū)宣稱的“技術(shù)領(lǐng)先”定位。

　　治理結(jié)構(gòu)危機(jī)：家族化操控與關(guān)聯(lián)交易疑云 ?

　　陳榮賢家族通過(guò)多層股權(quán)架構(gòu)控制55.58%表決權(quán)，形成“一言堂”治理結(jié)構(gòu)。董事會(huì)中家族成員占據(jù)關(guān)鍵職位，關(guān)聯(lián)交易網(wǎng)中更浮現(xiàn)“影子供應(yīng)商”——前員工吳建波創(chuàng)立的祥川科技，在陳氏家族資金支持下迅速躋身五大供應(yīng)商。

　　2022年在凈利潤(rùn)下滑13.29%情況下仍斥資2550萬(wàn)元分紅，同期卻募資1.5億元“補(bǔ)流”，資金運(yùn)作邏輯存疑。監(jiān)管問(wèn)詢直指關(guān)聯(lián)交易公允性時(shí)，企業(yè)避重就輕的回應(yīng)方式進(jìn)一步削弱信任基礎(chǔ)。

　　募資合理性拷問(wèn)：逆周期擴(kuò)張與產(chǎn)能消化困境 ?

　　在核心產(chǎn)品產(chǎn)能利用率從2021年100.81%暴跌至2024年前三季度70.56%的背景下，企業(yè)仍執(zhí)意募資5.79億元擴(kuò)建360萬(wàn)臺(tái)套水冷板產(chǎn)能。深交所問(wèn)詢函要求披露產(chǎn)能消化依據(jù)，企業(yè)僅以“新能源汽車需求旺盛”搪塞，未提供任何在手訂單或客戶分配計(jì)劃。

　　現(xiàn)實(shí)是2023年電池液冷板產(chǎn)量減少1.48萬(wàn)片，存貨積壓1.55億元，但跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提不足14萬(wàn)元，被質(zhì)疑財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性。

　　監(jiān)管紅牌預(yù)警：17項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)亮紅燈 ?

　　新浪財(cái)經(jīng)鷹眼系統(tǒng)觸發(fā)17項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，包括收現(xiàn)比連續(xù)三年低于0.9、應(yīng)收賬款占比攀升至38.98%、流動(dòng)比率1.20/速動(dòng)比率1.00低于安全值等。

　　在創(chuàng)業(yè)板IPO撤回率超40%的嚴(yán)監(jiān)管下，企業(yè)三輪問(wèn)詢中對(duì)產(chǎn)能消化邏輯、關(guān)聯(lián)交易等關(guān)鍵問(wèn)題的模糊回應(yīng)，恐將遭遇監(jiān)管鐵閘。當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債率66.8%遠(yuǎn)超行業(yè)均值41.97%，若IPO失敗將陷入“借新還舊”的債務(wù)陷阱。 ?

　　這場(chǎng)看似尋常的IPO申報(bào)，實(shí)則是觀察新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈泡沫退潮的絕佳樣本。當(dāng)行業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向價(jià)值重構(gòu)，那些依賴單一客戶、缺乏技術(shù)壁壘、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)脆弱的企業(yè)，終將在資本市場(chǎng)的價(jià)值重估中顯露原形。對(duì)于投資者而言，穿透招股書(shū)的華麗敘事，洞見(jiàn)數(shù)據(jù)背后的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，或許才是應(yīng)對(duì)資本狂潮的理性姿態(tài)。

　?。ㄗⅲ罕疚慕Y(jié)合AI工具生成，不構(gòu)成投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。）

標(biāo)簽：百川寧德告急