小摩：市場共識增加了在中國、墨西哥、南非投資敞口

快訊 2025年04月04日 18:30 1 admin

　　小摩亞太個股評級調(diào)整（2025 年 2 月 28 日 - 2025 年 3 月 31 日）列表如下：

　?。▊渥ⅲ篘-中性，OW-增持，UW-減持，NR-未評級）

　　資金流向與配置

　　今年以來以及 3 月份，除印度和菲律賓外，所有亞洲市場都出現(xiàn)了外資流出情況。印度和菲律賓是僅有的兩個在 3 月份資金流向逆轉(zhuǎn)的國家，凈流入分別為 9.75 億美元和 0.5 億美元。日本（-21.7 億美元）、中國臺灣勝（-131 億美元）資金流出顯著，其次是韓國（-15.1 億美元）、東盟（馬來西亞 -10.41 億美元、泰國 -6.47 億美元、印度尼西亞 -4.9 億美元）和越南（-3.74 億美元）。中國香港 / 內(nèi)地：南向資金 3 月凈流入 1600 億港元（2 月凈流入 1530 億港元），占香港市場成交額的 21% 左右（2023 年為 15% ）。

　　2025 年 3 月境外股票資金流向凈額（單位：百萬美元）

小摩：市場共識增加了在中國、墨西哥、南非投資敞口

　　全球新興市場基金 —— 月度資金流向與基金持有量對比

小摩：市場共識增加了在中國、墨西哥、南非投資敞口

　　新興市場基金的資產(chǎn)配置與表現(xiàn)

　　最值得注意的發(fā)現(xiàn)是，市場共識增加了在墨西哥、中國和南非的投資敞口。墨西哥的凈超配從 2 月的 8 升至 12。中國香港 + 中國內(nèi)地以及南非的凈低配分別從 2 和 6 降至 1 和 0 。請注意，新興市場基金的中位數(shù)配置比中國香港 + 中國內(nèi)地基準(zhǔn)高出 30 個基點。

　　市場共識減少了在除中國外的新興亞洲地區(qū)的配置。中國臺灣地區(qū)、印度和韓國的凈低配分別從 23、19 和 4 升至 27、21 和 10 。泰國處于凈超配狀態(tài)（自 2022 年 1 月以來配置最低）。今年以來，外國投資者凈賣出亞洲（除中國外）新興市場股票 52 億美元。

　　投資風(fēng)格

　　3 月份，動量因子表現(xiàn)最差，主要受中國內(nèi)地和新加坡市場拖累。今年以來，質(zhì)量因子因在臺灣地區(qū)和印度尼西亞表現(xiàn)不佳而落后于其他因子。得益于中國內(nèi)地 / 香港和菲律賓市場的貢獻，成長因子今年以來表現(xiàn)最佳。

　　全球宏觀

　　由于貿(mào)易政策的不確定性，美聯(lián)儲在經(jīng)濟滯脹方面調(diào)整了其增長和通脹預(yù)測。在市場等待關(guān)稅政策進一步明朗化之際，10 年期美國國債收益率在特朗普宣布關(guān)稅政策前波動上行，最終微跌至 4.2%（月環(huán)比下降 0.07% ）。美元貶值 3.2%，至 104.2 。在亞洲貨幣中，韓元貶值 0.9%，新臺幣貶值 1.1%，而印度盧比升值 2.3% 。3 月份大宗商品價格上漲，黃金價格突破 3000 美元，工業(yè)金屬價格上漲 3.9%，布倫特原油價格上漲 2.1%。

　　金屬

　　摩根大通認(rèn)為，今年以來銅價的上漲似乎過早，領(lǐng)先于當(dāng)前基本面。關(guān)稅對銅需求構(gòu)成下行風(fēng)險。今年以來，中國經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)強于預(yù)期（鏈接），3 月初全國人大會議上，中國政策制定者宣布了 5% 的 GDP 增長目標(biāo)，并為消費額外提供 4000 - 6000 億元的財政支持（相當(dāng)于 GDP 的 0.3 - 0.5%，鏈接），這應(yīng)能支撐 2025 年的銅需求。近月期銅也供應(yīng)充足，有望緩解中國的銅庫存過剩問題。從更長期來看，摩根大通大宗商品研究團隊預(yù)計，到 2030 年全球銅市場將從 2025 年的小幅過剩轉(zhuǎn)變?yōu)榧s 30 萬噸的短缺。

　　盡管需求因關(guān)稅風(fēng)險面臨拖累，但由于供應(yīng)增長放緩，特別是中國的供應(yīng)增長放緩，預(yù)計 2025 年全球鋁市場將收緊至超過 60 萬噸的短缺狀態(tài)。

　　黃金的價值源于其作為地緣政治動蕩、通脹和低利率緩沖器的作用，而非實際效用或現(xiàn)金流產(chǎn)生。自 2022 年以來，地緣政治緊張局勢以及俄羅斯資產(chǎn)被凍結(jié)，導(dǎo)致黃金需求激增，各國央行成為黃金的重要買家。各國央行正從美元儲備轉(zhuǎn)向增加黃金持有量，以對沖地緣政治和經(jīng)濟不確定性，這一趨勢可能持續(xù)。摩根大通對黃金給出戰(zhàn)略看漲評級，鑒于黃金與美國實際收益率和地緣政治因素的關(guān)系發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，維持樂觀前景。

　　石油

　　貿(mào)易戰(zhàn)可能使 2025 年美國和全球 GDP 降低 0.5 個百分點，使全球石油需求減少 25 萬桶 / 日。關(guān)稅影響可能直接導(dǎo)致經(jīng)濟衰退，或者各國可能試圖通過刺激國內(nèi)經(jīng)濟來抵消關(guān)稅影響，以彌補美國需求的損失。與此同時，特朗普繼續(xù)對產(chǎn)油國實施制裁，增加了供應(yīng)中斷的可能性。

標(biāo)簽：南非墨西哥中國